2025年中报业绩点评：上修全A盈利预期

　　2025Q2 全A/全A 非金融归母净利润单季同比1.3%/-2.1%，较25Q13.7%/4.5%小幅回落2025Q2/2025Q1/2024Q4 全部A 股归母净利润累计同比分别为2.4%/3.7%/-3%，剔除金融后为1%/4.5%/-13%；单季度来看，2025Q2/2025Q1/2024Q4 全部A 股归母净利润单季同比增速分别为1.3%/3.7%/-15.2% ， 剔除金融后为-2.1%/4.5%/-47.4%。整体来看，二季度全A/全A 非金融业绩温和回落，整体维持正增；特朗普的关税政策对外需的冲击相对有限，25Q2 万得出口贸易指数单季度归母净利润同比仍明显领先全A 非金融。此外，若对比24Q4 全A 非金融归母净利润单季同比-47.4%，我们认为上市公司的业绩在今年上半年已经告别了底部区间。

    　　上修全A 及全A（非金融）2025 年归母净利润增速预测至中性3.5%、5%我们认为，随着年内反内卷政策的逐步落地，后续需重点关注供给出清能否带动价格水平回升，进而通过“M1→PPI→EPS”传导至A 股业绩回暖。此外，我们在3/26《柳暗花又明——25Q2A 股策略展望》中提出，时间换空间在A股ROE 结构上已成为现实：旧经济高杠杆外生扩张让位新经济高净利高周转内生增长。当下，我们基于二季度以及下半年GDP 的稳定增速以及年内通胀的积极变化，我们判断24 年四季度即有望成为上市公司业绩拐点，并已从今年开启盈利的上行周期，我们小幅上修对全年业绩增速的预测。预测2025 年全A/全A（非金融）归母净利润同比中性3.5%/5%、乐观8.9%/10.8%。

    　　预计下半年全A/全A（非金融）归母净利润单季同比持续回升上市公司营收同比增速与名义GDP 高度相关，根据华创策略盈利预测框架，测算Q3/Q4 全A（非金融）单季营收同比-0.6%/-1.2%，预计Q3/Q4 全A 归母净利润单季同比1.8%/7.6%、全 A（非金融）为2.9%/35.9%。

    　　2025Q2 ROE（TTM）为7.7%，净利率小幅抬升，负债率小幅抬升，周转率下降①2025Q2/2025Q1/2024Q4 全部A 股ROE（TTM，整体法）为7.7%/7.7%/7.9%，剔除金融后为6.6%/6.6%/6.7%；全年来看，我们预计A 股全年ROE 可能维持在7.7%左右。②杜邦拆解ROE，净利率抬升，负债率抬升，周转率下降。25Q2全部A 股净利率（TTM）较25Q1 小幅抬升。2025Q2/2025Q1/2024Q4 为7.9%/7.8%/7.8%；全部A 股资产周转率小幅下降，2025Q2/2025Q1/2024Q4 为0.159/0.162/0.169 次；全部A 股资产负债率小幅抬升，2025Q2/2025Q1/2024Q4为83.7%/83.6%/83.4%。

    　　25Q2 成长盈利增速领先价值，电子、电新、有色单季盈利贡献最大①宽基指数来看，成长盈利增速回落，价值企稳，成长盈利增速仍领先价值。

    　　创业板指25Q2 归母净利润累计同比13.4%，较25Q1 19.9%回落；25Q2 上证50 归母净利润累计同比0.5%，较25Q1 -0.2%企稳回升，创业板指-上证50 盈利增速差由20.1 pct 收窄至13 pct，成长风格盈利增速优势仍在。②大小盘盈利增速分化小幅扩大，大盘领先小盘。沪深300 25Q2 归母净利润累计同比2.5%，较25Q1 3.3%小幅回落；国证2000 25Q2 归母净利润累计同比-5.6%，较25Q1 -0.6%回落，沪深300-国证2000 盈利增速差由4 pct 扩大至8.1 pct。

    　　③25Q2 过半行业盈利正增长，电子、电新、有色盈利贡献最大。25Q2 共17个申万一级行业归母净利润单季同比正增，14 个行业盈利负增，从申万一级行业指数来看，钢铁（82%）、电子（30%）、电力设备（27%）、建筑材料（24%）、传媒（20%）居前。拆解来看，电子、电新、有色贡献最大，电子1.3 pct、电力设备1 pct、有色金属0.9 pct、通信0.8 pct、机械设备0.7 pct。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：姚佩/蔡雨阳 日期：2025-09-01

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