长江电力(600900)利润稳健增长，新分红承诺与股东增持彰显央企担当

　　长江电力(600900)

　　事件

　　公司公布2025年半年报。公司2025年上半年实现营业收入367亿元，同比增长5%；实现归母净利润130.6亿元，同比增长14.9%；其中Q2实现归母净利润78.8亿元，同比增长6.5%。

　　上半年发电量提升以及财务费用压降带动业绩增长

　　①上半年发电量稳健增长：2025年上半年，乌东德水库来水总量约399.64亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32亿立方米，较上年同期偏枯8.39%。公司总发电量约1266.6亿千瓦时，同比+5%；其中上半年葛洲坝/三峡/向家坝/溪洛渡/白鹤滩/乌东德发电量分别为82.08/342.44/155.90/279.65/256.90/149.58亿千瓦时，分别同比-4.38%/-5.43%/+8.55%/+9.15%/+16.66%/+8.25%。公司发电量增幅与营业收入增幅基本一致，由此我们推测上半年公司上网电价基本保持稳定。

　　②财务费用压降效果显著：2025年上半年，公司财务费用同比减少约7.9亿元，同比压降幅度约14%。

　　根据公司半年报披露的数据，我们估算溪洛渡、向家坝电站上半年的度电利润约0.128元/千瓦时，同比提升约6厘/千瓦时；乌东德、白鹤滩电站效益提升明显，度电利润约0.061元/千瓦时，同比提升约3.3分/千瓦时。

　　新分红承诺与控股股东增持计划彰显央企担当

　　公司承诺2026-2030年每年按不低于当年合并报表中归母净利润的70%进行现金分红。2024年实际分红230.74亿元，截至8月29日，对应股息率约3.4%，十年期国债收益率为1.84%，与长电股息率息差超过150bp。另外，公司公布了控股股东增持股份计划，控股股东三峡集团计划在未来12个月内通过二级市场增持公司股份，增持金额在40-80亿元人民币之间。

　　公司拟出资建设葛洲坝航运扩能工程，资金来源为自有资金，出资金额约为266亿元（可研估算），项目总工期约91个月（约7.6年），年均在该项目的资本支出预计在35亿元左右。航运扩能工程有利于提升水资源利用效率，增加梯级电站的发电效益；同时有利于推动实施葛洲坝电站扩机项目，提升葛洲坝电站的发电能力。

　　盈利预测与估值：

　　由于来水有一定不确定性，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润333.3/354.6/367.2亿元（前值343.3/361.8/376.8亿元），对应PE20.4/19.2/18.5x，维持“买入”评级。

　　风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期等风险

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