桂林三金(002275)经营质量稳步提升，生物药业务管理持续优化

　　桂林三金(002275)

　　l业绩承压，经营质量稳步提升

　　公司发布2025年中报：2025H1营业收入9.98亿元（-6.56%），归母净利润2.87亿元（-4.70%），扣非净利润2.66亿元（-3.07%），经营现金流净额3.17亿元（+55.75%）。受医保控费、药店客流量减少等因素影响，公司营收利润略有承压，但提质增效成果显著，盈利能力持续提升。

　　分季度来看，2025Q1、Q2营业收入分别为4.67亿元（-3.32%）、5.32亿元（-9.23%），归母净利润分别为1.05亿元（+4.80%）、1.82亿元（-9.43%），扣非净利润分别为0.98亿元（+11.61%）、1.68亿元（-9.95%）。

　　分板块来看，2025H1公司工业营收9.71亿元（-6.44%），毛利率77.25%（+0.88pct）；商品流通营收0.24亿元（+9.44%），毛利率22.15%（-6.49pct）。

　　2025H1公司盈利能力持续提升，毛利率为75.74%（+1.01pct），归母净利率为28.73%（+0.56pct），扣非净利率为26.62%（+0.96pct）。

　　费率方面，在公司持续提质降本增效下，整体费用率稳中有降，2025H1销售费用率为29.27%（+2.00pct），管理费用率为6.19%（-0.97pct），研发费用率为6.10%（-1.30pct），财务费用率为-0.73%（-0.61pct）。

　　l中药板块二、三线品种有望贡献增量，生物药板块管理持续优化

　　中药板块通过一线品种新剂型打开院内市场，持续培育二、三线品种。公司通过多年经营，树立了良好的口碑和较好的用户基础。“三金”、“桂林西瓜霜”品牌已经深入人心，在咽喉、口腔用药和泌尿系统用药方面已形成较强的专业和市场优势，西瓜霜系列、三金片系列有望通过舒咽清喷雾剂、三金颗粒等新剂型开拓院内空白市场。二、三线品种眩晕宁片/眩晕宁颗粒、拉莫三嗪片、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒等经过公司培育已步入快速成长阶段，有望带来业绩增量。

　　持续优化生物制药板块业务管理。宝船生物BC006单抗注射液项目、BC007抗体注射液项目、BC008抗体注射液项目临床试验持续推进。BC006单抗注射液腱鞘巨细胞瘤适应症Ⅰ期临床完成在即，此外，2025年4月宝船生物收到国家药品监督管理局为BC006单抗注射液新增加的适应症核准签发的临床试验批件，同意本品开展用于特发性肺纤维化适应症的临床试验。BC007、BC008I期临床试验进行中。研发管线的不断推进有望丰富公司生物药产品管线，在肿瘤治疗领域形成有效治疗组合。白帆生物加大商务力度，推进生产项目的导入，提高运营效率，持续降本增效。

　　l盈利预测及投资建议

　　公司未来一线品种打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，有较大提升空间，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实的基础。预计公司2025-2027年营业收入分别为23.07/24.28/25.57亿元，归母净利润分别为4.71/5.18/5.71亿元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。

　　l风险提示：

　　渠道推广不及预期风险；药品研发失败风险。

点击复制链接查看完整PDF研报