老白干酒(600559)2025年中报点评：降费增效延续，经营韧性凸显

　　老白干酒(600559)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年半年度报告，25H1实现营收24.8亿元，同比+0.5%；实现归母净利润3.2亿元，同比+5.4%。单季度来看，25Q2实现营收13.1亿元，同比-2.0%；实现归母净利润1.7亿元，同比+0.2%。在宏观环境需求偏弱的背景下，公司收入增长基本持平，但通过优化产品结构与费用管控，盈利能力持续提升，利润端展现较强韧性。

　　多品牌战略持续推进，结构升级势能向上。1、分产品看，25H1公司白酒业务实现营收24.7亿元（同比+0.7%），其中百元以上/百元以下产品同比分别+5.1%/-3.8%，产品结构进一步优化。公司持续聚焦100-300元大众消费及次高端核心大单品培育，其中甲等15等产品在宴席等场景逐步确立优势，有效对冲了政商务消费疲软对高端产品（如1915系列）带来的冲击。2、分品牌看，25H1主品牌老白干酒实现营收12.8亿元（同比+2.0%），大本营市场保持稳健，公司注重保持市场价盘稳定，C端培育及终端服务工作有序推进；武陵酒实现营收5.3亿元（同比+7.0%），延续强劲增长势头，是公司核心增长引擎；板城烧锅酒实现营收3.6亿元（同比+1.7%），孔府家酒实现营收0.9亿元（同比+0.9%），均保持平稳；文王贡酒实现营收2.4亿元（同比-20.5%），在省内竞争加剧背景下阶段性承压。3、分区域看，河北、湖南、安徽、山东、其他省份营收分别为14.8/5.2/2.2/0.9/1.5亿元，同比分别+3.7%/+11.3%/-18.5%/+3.0%/-20.4%。本部市场表现稳健，湖南市场增速相对较优。

　　成本优化驱动毛利率提升，现金流短期承压。1、25H1公司毛利率为68.0%，同比+2.1pp，主要得益于成本控制成效显著。2、25H1销售费用率27.5%，同比+0.7pp，市场推广费、广告费投入有所增加；管理费用率7.5%，同比-0.1pp，股份支付费用减少带来积极影响。3、25H1净利率12.9%，同比+0.6pp，盈利能力稳步增强。4、25H1公司销售商品、提供劳务收到的现金为25.1亿元，同比-19.4%；经营性现金流量净额为-0.5亿元，同比-120.5%，主要系本期现金回款减少所致。截止25H1期末公司合同负债为12.7亿元，同比/环比分别-5.9/-6.0亿元，收现比为101.3%，行业性回款压力有所显现。

　　改革深化释放活力，利润改善可期。公司持续深化内部改革，通过无偿划转方式将安徽文王所持有的三家子公司股权划转至公司总部，旨在优化管理架构，提升经营效率。公司坚持以消费者为中心，通过举办酒文化节、名酒进名企、品鉴会等多种形式的活动，强化品牌建设与消费者培育。随着降本增效持续开展，费用投放精准高效，费销比下降趋势明显。尽管阶段性投放增加可能存在短期波动，但长期维度看公司盈利能力不断增强逻辑确定，利润率改善可期。

　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为8.1亿元、8.9亿元、10.1亿元，EPS分别为0.88元、0.98元、1.11元。公司受益于多品牌发力，激励到位动力充足，业绩弹性将持续释放。故给予公司2025年26倍估值，对应目标价22.88元，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济大幅波动风险，消费复苏不及预期风险。

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