超预期投资框架：追寻业绩“惊喜”的信念从未动摇

　　报告摘要：

    　　为什么关注景气超预期？

    　　（1）7 月中下旬以来，A 股市场交易风格向【景气成长类】资产切换。

    　　（2）在我们的投资框架中，【景气成长类】资产交易的是基本面和基本面预期的情况。其具备业绩弹性高、风险补偿强的特征，理论上是获取超额收益的重要来源。

    　　（3）但是，由于当下高增长标的逐渐稀缺化，市场对业绩的定价逻辑或从“绝对增速”转向“预期差”。识别未充分反映在市场预期中的业绩拐点，比单纯筛选高增长标的可能更具实战价值。

    　　如何构建超预期因子？

    　　其一，净利润断层策略

    　　（1）基于技术面的“净利润断层因子”：捕捉价格对业绩超预期的即时反应。当上市公司发布显著超预期的业绩后，股价往往通过向上跳空缺口完成重估，并伴随动量效应延续涨势。同时，我们对基础模型的优化在于阈值过滤、流动性筛选及反转风险控制。优化后的净利润断层策略在2010–2025 年间表现突出，高开5%组合年化收益达25.1%，夏普比率0.77。

    　　（2）对于25 年中报预告，通过“业绩公告次日跳空高开≥5%”这一核心技术信号筛选可得大约40 只股票，龙头个股如新易盛（+171%）、北方稀土（+88%）、金田股份（+60%）等大幅上涨。25 中报该策略共选出92 只股票，天孚通信、兆易创新、国轩高科等入选。

    　　其二，研报信号超预期策略

    　　（1）基于研报信号的“研报标题超预期因子”和“分析师盈利预测上调因子”：从卖方预期偏差的视角识别基本面改善的早期信号。“标题超两家”组合年化收益为23.3%，“预测上调超两家”组合年化收益27.2%，均显著优于沪深300 指数。

    　　（2）基于研报信号的“多维合成因子”构建：根据两类研报超预期因子的互补特性，我们构建多维合成因子以提升策略稳定性。合成规则采用研报信号交集、全域风控穿透过滤，年化收益达31.3%，年化夏普比率为1.10，兼顾了两类研报超预期事件，策略整体超额收益曲线更为平滑。

    　　（3）对于25 年中报预告，通过多维合成因子筛选，同时满足“标题超预期≥1 家”和“盈利预测上调≥2 家”的个股共13 只，包括新易盛（+171%），工业富联（+93%）、科沃斯（+46%），沪电股份（+34%）。25 中报该策略共选出48 只股票，百济神州、阳光电源、中国中车等入选。

    　　风险提示：模型通过历史数据统计，历史数据规律可能存在偏差；相关政策、市场环境变动风险；全球经济下行超预期、全球流动性恶化风险。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘晨明/郑恺/陈振威 日期：2025-09-05

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