中药Ⅱ行业跟踪报告：2025H1：受政策和渠道影响中药板块业绩承压

　　投资要点：

　　股价表现方面，年初至2025年8月31日，医药生物（申万）实现25.50%涨幅，跑赢沪深300指数11.22个百分点，在31个行业中排名第9。医药板块申万三级子行业中多数实现正增长，中药板块指数上涨3.14%。业绩表现方面，2025年上半年中药板块整体收入同比减少5.45%，归母净利润同比增长0.13%。板块业绩承压主要受到政策、市场和成本的影响。政策端，各省份联盟集采品种扩容导致中药品种价格下降，影响收入和毛利率水平，药店渠道因为消费低迷等因素销售下滑，院内市场因医保支付改革高毛利产品需求减弱，两类渠道销售减少拖累中药板块收入水平。归母净利润和净利率水平环比提升，主要因为公司提质增效。

　　投资建议：2025年上半年，中药板块在药店和院内渠道销售疲软影响下业绩承压，上市公司业绩分化，整体看，OTC领域龙头企业业绩韧性较强。在医保改革背景下，中药行业正经历发展模式转型的阵痛期，未来多元化渠道、高品牌力和高临床价值是关键。长期看，政策引导行业走向高质量和规范化发展。建议关注拥有强大品牌护城河的OTC龙头企业，品牌力可以对冲政策压力、成本控制能力强，产业链一体化的企业、以及在创新中药上取得突破的企业。预计下半年在渠道库存逐步出清、中成药成本下行趋势延续、叠加低基数效应下收入和利润有望温和向好。

　　风险因素：终端需求不振风险、政策波动的风险、去库存周期延长风险等

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万联证券 黄婧婧