A股市场点评(0904)：短期市场调整接近尾声 转为低斜率上行更可持续

　　当前仍处在2024 年9 月开启的上行周期过程中，这个大的观点没有发生变化。第一，目前内在回报率较高，仍有较大的价格上行空间；第二，新产业趋势渗透率提升的趋势未变；第三，居民当前在低利率环境下，随着股票市场回报率的提升，向权益资产倾斜的空间仍然较大。短期市场调整接近尾声，转为低斜率上行更加持续。

    　　调整后建议关注新主线的变化，关注产业链新的品类和供应链的边际变化以及内在回报率高的300 质量成长、500 质量成长。

    　　市场表现：2025 年9 月4 日A 股大跌。上证指数收于3765.88 点，下跌1.25%；深证成指收于12118.70 点，下跌2.83%；创业板指收于2776.25 点，下跌4.25%；科创50 收于1226.98，下跌6.08%。港股方面，恒生指数下跌1.12%，恒生科技下跌1.85%。行业方面，申万一级行业多数下跌，商贸零售、美容护理、银行领涨，通信、电子、有色金属领跌。

    　　今日A 股大跌，主要驱动因素如下：第一，前期涨幅较大，获利盘集中兑现。8月以来A 股主要指数涨幅较大（创业板指上涨超23%），许多个股短期获利盘丰厚，资金获利了结需求旺盛，叠加短期事件性因素落地，部分资金选择“落袋为安”，形成了较强的抛压。第二，融资余额创历史新高，引发部分投资者的“恐高”情绪。截至9 月3 日，A 股两融余额达到约2.27 万亿元，超过了2015年6 月的历史高点，引发了部分投资者的“恐高”情绪，担心杠杆资金过于拥挤，容易形成集中抛售。第三，科创50 指数样本调整拖累整个科技板块情绪。8月29 日上交所披露：根据指数规则，上海证券交易所与中证指数有限公司决定调整科创50 等指数样本，于2025 年9 月12 日收市后生效。根据规则，科创50 指数对单一样本的权重有不超过10%的限制，个别股票此前权重占比接近超过上限，需在调整日前被动卖出超限部分，拖累了整个科技板块的情绪。

    　　当前仍处在2024 年9 月开启的上行周期过程中，这个大的观点没有发生变化。

    　　因为驱动A 股本轮上行的三大原因没有发生变化：第一，上市公司经营性现金流量净额持续改善，资本开始同比下滑，自由现金流持续改善，上市公司长期内在价值增加，目前内在回报率较高，仍有较大的价格上行空间。第二，新产业趋势渗透率提升的趋势未变，以AI/人形机器人/固态电池/可控核聚变/军贸商业航天卫星互联网/半导体自主可控/创新药/新消费八大赛道渗透率提升仍在途中，产业趋势逻辑仍在。第三，居民当前在低利率环境下，随着股票市场回报率的提升，向权益资产倾斜的空间仍然较大。我们认为当前仍处在牛市阶段II，但斜率较前期会进一步放缓和整固。

    　　短期市场调整接近尾声，转为低斜率上行更加持续。前期市场涨速较快，尤其是8 月以来，斜率明显提升，且伴随着融资余额的快速增加。在经过调整后，市场情绪可能会边际放缓，增量资金节奏可能会更加健康，未来正如我们九月报所描述，市场接下来转为更低斜率上行的概率较大。

    　　应对策略：调整后关注新主线的变化，不过核心思路仍然围绕新产业趋势边际变化展开，未来1-2 个月更加关注固态电池、端侧AI、商业航天/卫星互联网、人形机器人等领域，关注产业链新的品类和供应链的边际变化。稳健投资者仍然不妨以高内在回报率的300 质量成长、500 质量成长作为稳健选择。

    　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/田登位 日期：2025-09-05

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