策略专题报告：外资接棒 慢牛还在“资金洞察”系列报告(五)

　　1、外资正在回流中国

    　　2023 年7 月以来，主动型外资趋势性流出A 股，累计净流出约2000 亿元人民币。而今年7 月下旬开始，主动型外资回流A 股，成为外资做多中国的重要信号。与此同时，被动外资回流、龙虎榜外资席位净流入创历史新高、北向资金成交额创历史次高（仅次于924 行情），均表明外资当前对中国资产热情高涨。

    　　2、外资为何回流中国

    　　从短期变化来看，主动外资回流A 股受到人民币升值、海外流动性宽松、A 股赚钱效应和基本面修复4 重因素共振驱动。一是人民币升值，美联储降息在即，美元和美债走弱，人民币升值驱动外资回流；二是海外流动性宽松，外溢的美元流动性流入A 股；三是A 股赚钱效应，7 月下旬以来，A 股跑赢全球市场，驱动外资回流；四是中国景气修复，制造业PMI 回暖，市场预期9 月PMI 为50.1，景气重返扩张，进一步强化市场信心。

    　　3、外资回流是趋势性的

    　　从中长期趋势来看，中国进入工业化成熟期，净出口扩张会加速人民币升值，外资回流是大势所趋。类似于美日工业化成熟期后，净出口扩张驱动货币进入中长期升值周期，中国2018 年前后进入工业化成熟期，2020 年开始净出口规模上台阶，人民币本该进入长期升值周期，但过去3 年美联储加息周期对这一进程形成梗阻。当前美联储已进入降息周期，人民币将重新进入升值周期，驱动外资趋势性增配A 股。

    　　4、外资增配空间有多大

    　　从全球配置来看，外资普遍明显低配A 股，保守估计增配空间超万亿人民币。

    　　截至24 年底，A 股在MSCI 全球股票指数中权重为3.4%，而A 股股票在国际资金投资组合中仅占2.3%，低配1.1%，假设外资平配A 股，将带来约1.2 万亿的增量资金。

    　　5、外资青睐哪些资产

    　　长期以来，外资偏好高ROE 标的已经成为市场共识。当前，食品饮料、家用电器、农林牧渔、有色金属、非银金融等行业ROE 较高、估值具有性价比，有望受到外资青睐。此外，具有中国优势or 全球稀缺属性的资产，也有望成为外资回流的方向。行业层面，8 月以来外资集中流入银行、保险、制造、材料、汽车、医药、软件、半导体等板块。个股层面，宁德时代、比亚迪、工业富联、寒武纪、中际旭创、新易盛、药明康德、紫金矿业、北方稀土等标的外资成交较为活跃。

    　　风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：曹柳龙 日期：2025-09-05

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