2025年中报个股与行业组合：历久弥新、7年沉淀、再创新高

　　报告摘要：

    　　上期回顾：景气组合收益率再创新高。

    　　（1）上期组合表现（基于2025 年一季报，区间2025/5-2025/8）：

    　　【景气成长】：收益+56.4%、相比沪深300 超额+37.1%；

    　　【细分龙头】：收益+49.0%、相比沪深300 超额+29.8%；

    　　【中性股息】：收益+26.7%，相比沪深300 超额+7.4%。

    　　（2）2025 年初至今，组合表现（区间2025/1-2025/8）：

    　　【景气成长】：收益+67.5%、相比沪深300 超额+53.2%；

    　　【细分龙头】：收益+50.7%、相比沪深300 超额+36.4%；

    　　【中性股息】：收益+25.0%，相比沪深300 超额+10.7%。

    　　本期专题：景气投资风格，持续到何时？三个选股组合，分别对应三种不同投资风格——【景气成长】组合对应【景气成长类】，产业周期向上时弹性大、产业周期向下时回撤也大；【细分龙头】组合对应【经济周期类】，经济周期向上时弹性大、经济周期向下时回撤也大；【中性股息】组合对应【稳定价值类】，适应偏弱的宏观环境。

    　　景气成长与中性股息，存在2-3 年的周期轮动规律。自从2021 年中开始，景气投资就备受质疑，期间景气成长组合持续跑输中性股息组合，持续到了2024 年三季度。景气投资的有效性，依赖于显著的宏观贝塔或者是产业贝塔，比如2013-2015 年的互联网+、2019-2020 年的自主可控、2020-2021 年的新能源。而2022-2024 年，是在宏观贝塔与产业贝塔双重缺席的背景下，高景气资产十分稀缺，且持续性不强，市场由增量资金驱动风格切换，典型的就是低利率环境所驱动的红利资产的重估以及险资和养老金等增量资金风格偏好的加持。

    　　2024 年三季度开始，景气投资风格时隔3 年，再度领跑。一方面，宏观贝塔开始有低位企稳迹象；另一方面人工智能、创新药等产业周期开始加速上行。市场的高景气资产也变多了，相应地，景气投资有效性大幅提升。往前看，只要宏观贝塔未再逆转向下、产业创新周期仍在上行途中，那么，景气投资大概率还是占优的。

    　　最新一期（基于2025 年中报）的三个个股组合以及一个行业组合。

    　　风险提示：地缘冲突加剧，增长不及预期，模型有效性减弱等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘晨明/李如娟 日期：2025-09-05

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