A股波动性测算与影响因素分析

　　“稳”字贯穿了近阶段资本市场的发展主线。本报告分析研究A 股波动率的变化趋势、结构特点以及影响因素。

    　　投资要点：

    　　A股波动性的 变化趋势与国际比较方面。（1）中证全指、万得全A、上证综指波动率具有较强的同步性，在2007—2009 年、2015—2016年出现波动，其余年份表现较为平稳。（2）从股指波动率的国际比较来看，与美、英、德、日、韩等国主要市场相比，A 股波动率总体表现平稳，波动程度处在相对低位。

    　　A 股波动性的板块和行业特点方面。（1）2020 年以来，A 股主板股票平均波动率稳中有降，2020 年—2025 年主板股票平均波动率分别为42.60%、42.05%、43.88%、33.03%、49.65%、38.44%。（2）2020年以来，科创板和创业板股票平均波动率略有上行，2020 年—2025年科创板/ 创业板股票平均波动率分别为19.94%/36.29% 、33.94%/42.43%、45.13%/41.64%、42.90%/40.39%、57.33%/62.39%、44.47%/47.57%。（3）从A 股各行业2025 年平均年化波动率表现来看，科技类行业波动率较高，传统类行业波动率较低。

    　　哪些因素影响A 股波动性？（1）宏观因素方面。宏观因素是影响A 股波动率的趋势性因素。具体表现在，万得全A 股指波动率趋势与GDP 同比增速、出口金额同比增速、制造业PMI、M2 同比增速等指标趋势项存在一定的周期同步性。但是，价格指标，如基准利率、汇率与A 股波动率趋势的同步性不明显。（2）交易因素方面。

    　　股票波动主要由交易行为导致，具体表现在，A 股波动率与换手率、成交金额存在较强的同步性。（3）红利因素方面。分红是上市公司增强投资者回报的主要方式，也是股票投资价值的基础之一。从数据来看，股票分红强度越高，A 股股指波动率越低。（4）基本面因素方面。从股票盈利因素与股票波动率的关系来看，无论是每股收益EPS 还是EPS 变化，均与股指波动率的关系不明显。

    　　类“平准基金”以及机构持股有效平抑了A 股波动。（1）随着2008年中央汇金、中国证金、证金资管、社保基金等类“平准基金”持股市值的提高，股指波动率出现了明显的下降。（2）专业机构投资者持股比例与股票波动率同样存在反向关系。2009 年以来，上海证券交易所专业机构投资者持股市值比重由16.95%提高至2023 年20.55%，同期，上证指数年化波动率由30.01%下降至11.53%。与此同时，机构持股占行业流通A 股比例越高，该行业股票平均波动率越低。

    　　政策建议。（1）将宏观经济指标、流动性指标以及社交媒体舆情和新闻指标纳入A 股波动性监测体系。（2）制定A 股市场波动调节机制。（3）制定换手率异常波动监测机制。（4）提升权益类指数投资比重和机构持股比例，引导养老金、社保、保险等中长期资金入市，降低频繁调仓造成的市场异常波动。（5）提高投资者红利回报，以红利回报的“确定性”应对市场波动的“不确定性”。（6）加强交易监管和投资者教育，规范引导市场参与者行为，提升投资者投资素养。（7）发挥好类“平准基金”平抑市场波动的作用。设立规范透明的运作机制和监管制度，明确操作边界、退出机制与信息披露要求。（8）规范发展衍生品市场。

    　　风险提示：资本市场和政策存在不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：纪尧/李明亮/何韫露/孙欣欣 日期：2025-09-05

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