2025年9月资产配置报告：颠簸初现 行稳致远

　　海外宏观

    　　美国劳动力市场继续走弱，经济边际走弱

    　　就业市场边际走弱，但并未全面恶化

    　　从当前数据来看，劳动力市场高频指标尚未明显回落，表明就业市场并未全面恶化。这种表面平衡可能源于劳动力供需双双放缓：收紧的移民政策减少了劳动力供给，从而为失业率提供了缓冲，但也反映出劳动力市场存在结构性疲软。

    　　美国通胀整体可控。7月CPI同比上涨2.7%（持平前值，略低于预期的2.8%，显示整体通胀趋缓。关税敏感商品如家具和娱乐用品环比回落，显示关税对消费者价格影响低于预期。

    　　美联储主席鲍威尔称，“美联储对降息持开放态度。”因此美联储大概率在9月进行降息，根据当前市场预期，年内将降息2次。

    　　国内宏观

    　　经济修复有所放缓，政策重在落实与后手应对

    　　7月经济修复放缓

    　　下半年以来，投资、消费、地产回落压力有所上升，反映出经济内生修复动力仍然偏弱。

    　　物价指数在反内卷政策推进下出现企稳迹象，有望带动中上游利润修复，但价格能否向下游传导有待观察。

    　　中美贸易谈判仍有波折，但谈判期再度延长90天，短期内扰动风险偏低。

    　　政策处于观察期，侧重落实已有政策及薄弱环节应对当前政策仍处于观察期，一方面继续落实已有政策，另一方面关注后续投资、消费、地产等领域压力，适时后手应对。

    　　政策结构也有变化，更加针对薄弱环节，逐渐从短期刺激消费、投资，逐渐向科技创新、服务消费、生育政策、新经济、反内卷、地产托底等领域倾斜。

    　　当前处于“十五五”规划关键期，预计将更加重视经济高质量发展转型、以及建立经济可持续发展长效机制等长期战略目标。 机构：华宝证券股份有限公司 研究员：蔡梦苑/郝一凡/刘芳 日期：2025-09-05

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