浩洋股份(300833)浩洋股份：底部逐步确立，品牌持续扩张

　　浩洋股份(300833)

　　报告内容摘要:

　　下游需求乐观。Live Nation Q2收入同比+16.3%（Q1同比-11.0%），其中演唱会/门票收入同比分别+19%/+2%（Q1同比分别-14%/-4%）。北美市场表现平稳，欧洲、亚太需求强劲，粉丝数量增长优异，且公司对25H2增长趋势保持信心。

　　代工&品牌订单共振修复。我们判断，公司Q2收入承压主要系美国市场受关税扰动下滑显著，以及国内竞争加剧行业出口受阻后转内销），非美地区整体表现稳定；盈利下滑主要系费用摊销不足，且新增SGM投入、汇兑扰动等，毛利率保持高位稳定、印证关税传导能力。我们预计，伴随1）新产品放量、2）代工前期受自主品牌扩张影响阶段性收缩的客户订单逐步回流、3）自主品牌订单关税扰动减弱后逐步回暖，整体公司发货&订单体量或已逐步恢复常态。

　　设备更新周期可期，SGM有望形成协同效应。行业在21H2后快速爆发，根据行业常识，设备更新周期为3-5年，理论更新需求有望在25年逐步释放；受关税影响，我们认为该部分需求尚未释放，我们预计26年以后或显现更明显。此外，新品牌SGM定位为建筑演艺灯光，与雅顿品牌形成差异化互补，尽管目前体量有限，但伴随新品发售市场反馈优异），后续有望加速放量。

　　盈利预测：公司具备产品&品牌壁垒，毛利率表现突出，但因海外新购品牌尚处投入期，规模效应未显现导致费用投放影响利润表现。未来伴随新品牌收入体量提升、关税等承压因素影响趋弱，公司盈利中枢或将稳步向上，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.1、3.9、5.0亿元，对应PE估值分别为23.4X、12.5X、9.8X。

　　风险提示：海外需求复苏不及预期，原材料&汇率波动超预期，新品市场拓张进度不及预期。

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