晋控煤业(601001)Q2产销修复显韧性，资产注入与高分红夯实长期价值

　　晋控煤业(601001)

　　事件：上半年业绩随煤价调整，营收Q2环比改善显著

　　2025年上半年，晋控煤业实现营业收入59.65亿元，同比-19.16%；归母净利润8.76亿元，同比-39.01%，业绩短期承压主要系动力煤市场价格中枢下移拖累。分季度看，Q2经营呈现明显修复态势：单季实现营业收入35.41亿元，同比-4.83%、环比+46.07%；归母净利润3.64亿元，同比-44.55%、环比-28.96%，营收端修复力度显著高于利润端，核心因煤价同比降幅仍存，但环比已呈现企稳迹象。

　　产销：Q2量价环比改善，塔山矿为核心增量

　　产量稳增，Q2释放积极信号。2025H1公司原煤产量1721.91万吨，同比+1.72%，生产端保持稳健。分矿井看，主力塔山矿产量1296.92万吨（同比-1.4%），色连矿产量424.99万吨（同比+12.6%），色连矿产能释放成为重要补充。Q2产量修复更明显，单季原煤产量935.65万吨，同比+10.36%、环比+19.00%，其中塔山矿Q2产量716.70万吨（同比+12.24%、环比+23.52%），成为拉动季度产量增长的核心动力，印证主力矿井生产韧性。

　　销量环比大幅回升，价格降幅收窄。上半年受Q1煤价倒挂影响，商品煤销量1329.49万吨（同比-8.01%）；但Q2随港口煤价倒挂减弱，销量显著反弹，单季商品煤销量803.32万吨，同比+7.13%、环比+52.67%，塔山矿Q2销量603.18万吨（同比+8.75%、环比+77.30%），产销协同性增强。价格方面，2025H1吨煤售价421.74元/吨（同比-14.84%），Q2吨煤售价418.89元/吨，环比仅-1.69%，降幅较Q1明显收窄。

　　财务：费用管控成效凸显，资产结构持续优化

　　降本控费成果显著，盈利韧性支撑。公司强化全面预算管理与考核机制，费用端优化成效突出：2025H1管理费用同比-25.70%，财务

　　费用同比-160.73%，Q2期间费用率降至3.31%，同比-1.13%、环比-1.54%，成本压减有效对冲部分煤价下行压力。成本端，上半年吨煤销售成本261.12元/吨（同比-2.90%），成本管控能力在行业下行期更显优势，为盈利筑牢防线。

　　资产负债表持续改善，现金储备充裕。截至2025年6月末，公司资产负债率降至26.24%，较2024年末下降2.65%，较上年同期下降7.23%，有息负债规模持续收缩。同时，货币资金达151.46亿元，充沛的现金储备为后续资产收购、股东回报提供坚实支撑。

　　亮点：资产注入稳步推进，高分红延续

　　潘家窑矿注入打开长期成长空间。公司上半年全力推进潘家窑矿探矿权及相关资产收购，该矿资源量18.26亿吨、可采储量9.47亿吨，设计产能1000万吨/年，较当前3450万吨/年的在产产能增幅达29%。目前矿井环评、地质勘探等前期工作已基本完成，具备建设条件，若注入完成，将显著扩充公司资源储备与产能规模，成为中长期增长核心引擎。

　　分红率三连升，高股息价值强化。2025年7月公司公告权益分派方案，每10股派现7.55元（含税），合计分红12.64亿元，分红率提升至45%，在煤价下行期仍实现分红率三连升（2021-2024年分红率分别为14.37%、34.64%、40.06%、45.00%）。高分红叠加低负债、高现金，为投资者提供稳定收益预期，价值属性进一步巩固。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑煤价中枢下行影响，预计2025-2027年归母净利润分别为26.91亿元、28.93亿元、29.82亿元，对应EPS分别为1.61元/股、1.73元/股、1.78元/股。公司作为晋能控股集团核心上市平台，优质资源储备丰厚，产销韧性、成本管控与财务稳健性突出，叠加资产注入与高分红预期，长期投资价值显著，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

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