资产概览：风险避险并行 中国领跑全球

　　本报告导读：

    　　8/25-8/29，全球股市整体小幅上涨，A 股继续领涨。创业板指/科创50 涨幅逾7%。

    　　COMEX白银价格上涨 6.7%。人民币兑美元显著升值。CFETS即期汇率升至 7.133。

    　　投资要点：

    　　跨资产比较： 风险资产表现分化，贵金属强势领跑。上周，（1）资产表现：贵金属表现亮眼，COMEX 白银大幅上涨6.7%；工业金属延续回暖，原油涨势趋缓。权益市场方面，新兴市场表现突出，巴西、A 股和越南涨幅居前；美股保持韧性，欧股与港股承压回调。

    　　人民币兑美元明显升值，债券市场整体企稳，REITs 止跌回升。（2）相关性：1 年滚动相关系数显示，A 股与港股、美股与日股、A 股与南华商品间较强正相关。A 股与中国国债较强负相关。A 股与沪金、美元、REITs、印股间弱相关。从边际看，与上上周相比，A 股与港股间正相关性减弱；与商品间正相关性增强。（3）相对价值：A 股风险溢价有所回落；美股风险溢价边际上升，但仍处低位。金油比上升，金铜比与金银比下降。

    　　权益：整体小幅上涨，创业板指/科创50 领涨。上周，全球权益市场整体小幅上涨，但涨幅继续收窄，前沿市场强于发达及新兴市场，北美优于亚洲和欧洲。（1）发达市场中，美股表现稳健，标普500（+0.5%）、纳斯达克（+1.0%）、罗素2000（+0.7%）均录得上涨，道指持平。欧洲主要股指承压，法国CAC40（-2.6%）跌幅居前。港股表现偏弱。（2）新兴及前沿市场中，A 股表现亮眼，创业板指（+7.7%）、科创50（+7.5%）领涨。越南胡志明（+2.2%）、巴西IBOVESPA（+2.2%）、韩国KOSDAQ（+1.8%）亦收涨。俄罗斯RTS止跌回升（+1.1%）。

    　　债券：中债“熊陡”，美债“牛陡”。（1）中债：中债收益率曲线短端下移，长端上移，10Y-2Y 期限利差扩大，呈“熊陡”特征。10 年国债收益率上行至1.8%以上（1.84%）。AAA 级信用债收益率5 年及以上上行，3 年及以下下行。信用利差长端收窄。（2）美债：债收益率曲线整体下移，10Y-2Y 期限利差扩大，呈“牛陡”特征。截至8 月30 日，市场预期美联储9 月降息概率为86.4%，年内或降息两次。7 月核心PCE 同比升2.9%，符合预期。

    　　商品与汇率：贵金属涨幅居前，人民币显著升值。上周，（1）商品：

    　　国内外商品价格走势继续分化。南华商品指数微跌0.2%，而CRB指数上涨0.8%。期货结算价中，白银、铜和黄金涨幅居前。COMEX白银、黄金连涨两周且涨幅扩大；原油同样实现两周连涨，但涨幅收窄。COMEX 黄金、白银和铜价格年内累计涨幅分别为33.1%、39.3%和14.0%。（2）汇率：美元指数小幅上涨 0.1%。CFETS 人民币兑美元大幅升值0.7%；欧元、英镑、日元兑美元分别贬值0.3%、0.2%、0.1%。自年初以来，美元指数累计下跌 9.8%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元累计涨幅分别为12.8%、7.9%、6.5%、2.3%。

    　　风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/郭佼佼 日期：2025-09-06

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎