中长期资金入市系列报告之三：1H25险资入市进展如何？

　　中长期资金入市战略定位持续升级，分红险转型成效超预期，险资入市外部驱动因素明确。1月22日，中央金融办等部门联合发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%投资A股，标志着中长期资金入市正式步入全面实施阶段，险资将扮演关键角色。1H25分红险转型成效亮眼，大力发展分红险为优化负债成本的重要抓手，同时有望推动险资提升权益配置比例，分红险资产配置风险偏好较一般账户更高，截至6月末，友邦保险分红账户资产中权益资产配置比例达39.0%，高于非分红账户28.0pct。8月底预定利率非对称下调后，分红险产品的相对吸引力有望进一步提升，为险资入市培育新的驱动力。

    　　1H25保险行业/上市险企增配二级市场权益6223/4862亿元，1H25上市险企二级市场权益投资规模增幅高于新增保费30% 1927亿元。截至6月末，保险资金运用余额较年初增长8.9%至36.2万亿元；7家上市险企投资资产规模合计较年初增长7.5%至21.9万亿元，占行业整体比重的60.3%。险资整体债券/股票/长期股权投资配置比例提升，截至6月末，险资债券/股票/银行存款/长期股权投资/证券投资基金的配置比例分别为49.3%/8.5%/8.3%/7.6%/4.6%，较24年末水平分别+1.43pct/+1.17pct/-0.41pct/+0.18pct/-0.47pct，二级市场权益（股票+基金）配置规模/占比较24年末水平分别提升6223亿元/0.7pct至4.73万亿元/13.1%。以股票+基金作为二级市场权益（如披露权益型基金则使用股票+权益型基金），截至6月末，7家上市公司二级市场权益配置比例合计达13.2%，股票占比9.4%，基金占比3.8%；二级权益配置规模较年初增长20.3%，增幅达4862亿元；其中，分类为FVOCI股票规模/占比较24年末提升2973亿元/7.3pct。使用经营性净现金流作为新增保费的近似度量，1H25 7家上市险企新增保费规模合计达9781亿元，1H25上市险企二级市场权益规模增量高于新增保费30% 1927亿元。

    　　国有大型险企2025-2027年预计增配二级权益约0.9-1.7万亿元。1）假设新增保费的30%投向A股：预计国有大型保险公司2025-2027年A股增配规模为8752-9434亿元。使用经营性净现金作为新增保费的近似度量，假设悲观/中性/乐观情境下新增保费增速分别为8%/10%/12%，测算2025-2027年国有大型保险公司增配A股规模为8752/9089/9434亿元。2）假设2025-2027年提升二级市场权益配置比例5pct：预计国有大型险企25-27年增配二级市场权益1.34-1.70万亿元。假设悲观/中性/乐观情境下投资资产增速分别为8%/10%/12%，测算2025-2027年合计增配规模为1.34/1.52/1.70万亿元。

    　　投资分析意见：影响利差表现的双重因素负债成本、长端利率近期均实现边际改善，看好险资入A趋势下板块后续表现，我们推荐中国人寿（H）、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、阳光保险。

    　　风险提示：长端利率下行、权益市场大幅波动、政策影响超预期、大灾频发。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：罗钻辉/孙冀齐 日期：2025-09-08

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