多元资产月报(2025年9月)：海外联储降息将至 国内积极风偏延续
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2025-09-08 23:46:21
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平安观点：
8 月境内资产在资金面宽松、政策积极信号频繁释放的背景下，股市上涨，债券走熊，汇率走强。基本面方面，7 月宏观数据显示经济稳中有进，新动能成长壮大。三大需求中，投资名义增速有所回落，制造业与基建投资继续发挥支撑作用；政策发力显效带动消费增长；出口端保持韧性，高附加值产品出口维持高增。物价在政策支持下边际改善，核心CPI 同比持续回升，PPI 在市场竞争秩序持续优化带动下，环比降幅收窄。流动性方面，社融在政府债支撑下保持稳健增长，M1-M2 剪刀差持续修复，货币活化程度不断提升。政策面积极信号频繁释放：一是继续在保障改善民生中扩大消费需求；二是中美会谈继续推动对等关税延期90 天；三是产业政策继续支持科技创新；另外，本月地产政策也释放出积极信号，北京、上海先后放宽楼市限购措施。在此背景下，A 股市场热度延续，市场交投活跃，成长风格占优；债市则因市场风险偏好提升而承压，股债跷跷板效应明显；人民币小幅震荡走强。
8 月境外资产主要围绕基本面、鲍威尔表态以及特朗普干预美联储等事件博弈降息预期，美股、港股震荡上行，美元、美债利率下行。8 月初非农数据遇冷，引发市场衰退和降息预期升温，美元资产受挫，后伴随美国经济数据及企业盈利表现稳健，美元资产逐步修复；中旬PPI 大幅反弹，降息预期再度回落，加大资产波动；下旬鲍威尔在杰克逊霍尔会议表态偏鸽，叠加特朗普加大对美联储的干预，在降息预期明显升温的同时引发了市场对美联储独立性的担忧，风险资产与避险资产黄金均上行。在上述背景下，美股8 月震荡上行；美元指数下行；美债收益率震荡下行，期限利差小幅扩大。此外，港股在外部流动性缓和、中美贸易磋商持续、国内利好政策频发等支撑下延续上行，期间受财报扰动、港股流动性趋紧等因素扰动而波动加大。
展望9 月，境内资产方面，外部降息强化，内部政策端保持“积极有为”基调、资金面维持充足量能供应，有助于延续风险偏好。外部方面，9 月美联储降息的概率较大，外部流动性环境友好；内部方面，财政政策释放“更加积极”的信号，同时产业催化密集，服务消费/新消费、“两重”或是短期政策重点抓手；流动性方面，预计当前市场资金面量能充足的格局有望延续。展望后市，A 股中期趋势性行情将持续受益于政策与资金面的支持，短期成交高位或致波动放大；关注市场风格的切换，中报披露收官后市场加速从资金驱动的估值修复迈向基本面驱动的业绩验证阶段。债市短期相对基本面具备价值，权益涨势若放缓，债市有望迎来顺风局面。人民币汇率短期面临较多有利因素，包括美元指数在降息预期下可能保持弱势震荡、银行间市场企业的结汇动力增强，此外，中间价走势显示政策当局有意引导人民币即期汇率逐步走升，预计人民币短期保持升值态势。
展望9 月，境外资产方面，就业疲软与通胀温和背景下，9 月降息将开启，但大类资产对此定价已相对充分；行业关税、美联储理事变动、TGA 账户回补可能带来短期扰动。其一，就业延续放缓态势。8 月非农就业数据表现疲软，失业率小幅上行。
其二，通胀可能暂时表现温和。美国8 月标普全球PMI 初值显示短期制造业企业的关税成本转嫁进程相对偏缓。在此背景下，市场降息预期已较为充分，关注 9 月 FOMC 点阵图，后续美元资产或呈震美荡元格指局数。偏弱震荡，市场对美欧货币政策分化导致利差扩大已有充分预期，美元底部有支撑，同时美联储独立性担忧将压制美元表现。美债表现震荡，短端利率进一步下行空间有限，关注TGA 账户回补带来的扰动，预计曲线维持陡峭。美股高位震荡，降息周期下风险偏好将支撑美股，但9 月美股受季节性因素压制，且关税政策或加大美股波动。港股在流动性环境改善、国内政策持续发力，部分企业业绩风险已持续释放的背景下，具有反弹空间。商品方面，原油因出行旺季进入尾声，预期原油重新累库，油价大方向向下；黄金在美联储降息预期抬升背景下预计偏强。
风险提示：1）当前政府对于宏观政策的积极取向进行了明确定调，但若政策后续的部署和落地低于预期，则可能影响资本市场的整体表现。2）若后续经济基本面并未出现明显改善，A 股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大。3）当前货币政策已经明显转向宽松，若后续货币政策再度超预期收紧，A 股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力。4）若特朗普政策出现超预期变化，并对美国经济乃至全球政治经济格局产生重大影响，则可能加剧相关资产价格的波动。5）若美国经济基本面表现超预期，通胀回落的节奏放缓，甚至在特朗普政策的影响下出现“再通胀”，则可能进一步放缓美联储的降息操作，并进而对境外相关资产造成冲击，也可能加剧国内资产的波动。6）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：魏伟/陈骁/刘璐/郭子睿/郝博韬/陈蔚宁/陈潇榕/马书蕾/校星/靳旭媛 日期：2025-09-08
8 月境内资产在资金面宽松、政策积极信号频繁释放的背景下，股市上涨，债券走熊，汇率走强。基本面方面，7 月宏观数据显示经济稳中有进，新动能成长壮大。三大需求中，投资名义增速有所回落，制造业与基建投资继续发挥支撑作用；政策发力显效带动消费增长；出口端保持韧性，高附加值产品出口维持高增。物价在政策支持下边际改善，核心CPI 同比持续回升，PPI 在市场竞争秩序持续优化带动下，环比降幅收窄。流动性方面，社融在政府债支撑下保持稳健增长，M1-M2 剪刀差持续修复，货币活化程度不断提升。政策面积极信号频繁释放：一是继续在保障改善民生中扩大消费需求；二是中美会谈继续推动对等关税延期90 天；三是产业政策继续支持科技创新；另外，本月地产政策也释放出积极信号，北京、上海先后放宽楼市限购措施。在此背景下，A 股市场热度延续，市场交投活跃，成长风格占优；债市则因市场风险偏好提升而承压，股债跷跷板效应明显；人民币小幅震荡走强。
8 月境外资产主要围绕基本面、鲍威尔表态以及特朗普干预美联储等事件博弈降息预期，美股、港股震荡上行，美元、美债利率下行。8 月初非农数据遇冷，引发市场衰退和降息预期升温，美元资产受挫，后伴随美国经济数据及企业盈利表现稳健，美元资产逐步修复；中旬PPI 大幅反弹，降息预期再度回落，加大资产波动；下旬鲍威尔在杰克逊霍尔会议表态偏鸽，叠加特朗普加大对美联储的干预，在降息预期明显升温的同时引发了市场对美联储独立性的担忧，风险资产与避险资产黄金均上行。在上述背景下，美股8 月震荡上行；美元指数下行；美债收益率震荡下行，期限利差小幅扩大。此外，港股在外部流动性缓和、中美贸易磋商持续、国内利好政策频发等支撑下延续上行，期间受财报扰动、港股流动性趋紧等因素扰动而波动加大。
展望9 月，境内资产方面，外部降息强化，内部政策端保持“积极有为”基调、资金面维持充足量能供应，有助于延续风险偏好。外部方面，9 月美联储降息的概率较大，外部流动性环境友好；内部方面，财政政策释放“更加积极”的信号，同时产业催化密集，服务消费/新消费、“两重”或是短期政策重点抓手；流动性方面，预计当前市场资金面量能充足的格局有望延续。展望后市，A 股中期趋势性行情将持续受益于政策与资金面的支持，短期成交高位或致波动放大；关注市场风格的切换，中报披露收官后市场加速从资金驱动的估值修复迈向基本面驱动的业绩验证阶段。债市短期相对基本面具备价值，权益涨势若放缓，债市有望迎来顺风局面。人民币汇率短期面临较多有利因素，包括美元指数在降息预期下可能保持弱势震荡、银行间市场企业的结汇动力增强，此外，中间价走势显示政策当局有意引导人民币即期汇率逐步走升，预计人民币短期保持升值态势。
展望9 月，境外资产方面，就业疲软与通胀温和背景下，9 月降息将开启，但大类资产对此定价已相对充分；行业关税、美联储理事变动、TGA 账户回补可能带来短期扰动。其一，就业延续放缓态势。8 月非农就业数据表现疲软，失业率小幅上行。
其二，通胀可能暂时表现温和。美国8 月标普全球PMI 初值显示短期制造业企业的关税成本转嫁进程相对偏缓。在此背景下，市场降息预期已较为充分，关注 9 月 FOMC 点阵图，后续美元资产或呈震美荡元格指局数。偏弱震荡，市场对美欧货币政策分化导致利差扩大已有充分预期，美元底部有支撑，同时美联储独立性担忧将压制美元表现。美债表现震荡，短端利率进一步下行空间有限，关注TGA 账户回补带来的扰动，预计曲线维持陡峭。美股高位震荡，降息周期下风险偏好将支撑美股，但9 月美股受季节性因素压制，且关税政策或加大美股波动。港股在流动性环境改善、国内政策持续发力，部分企业业绩风险已持续释放的背景下，具有反弹空间。商品方面，原油因出行旺季进入尾声，预期原油重新累库，油价大方向向下；黄金在美联储降息预期抬升背景下预计偏强。
风险提示：1）当前政府对于宏观政策的积极取向进行了明确定调，但若政策后续的部署和落地低于预期，则可能影响资本市场的整体表现。2）若后续经济基本面并未出现明显改善，A 股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大。3）当前货币政策已经明显转向宽松，若后续货币政策再度超预期收紧，A 股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力。4）若特朗普政策出现超预期变化，并对美国经济乃至全球政治经济格局产生重大影响，则可能加剧相关资产价格的波动。5）若美国经济基本面表现超预期，通胀回落的节奏放缓，甚至在特朗普政策的影响下出现“再通胀”，则可能进一步放缓美联储的降息操作，并进而对境外相关资产造成冲击，也可能加剧国内资产的波动。6）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：魏伟/陈骁/刘璐/郭子睿/郝博韬/陈蔚宁/陈潇榕/马书蕾/校星/靳旭媛 日期：2025-09-08
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