中信建投策略周思考：牛市整理期的市场特征

　　月2 日至4 日连续三日下跌，本轮慢牛行情首次进入整理期。主要由于八月下旬以来市场交易过热，同时资金显著集中于TMT 板块导致交易结构集中度过高，另一方面月初重要活动、美联储降息预期等利好已经或接近兑现，也导致风险偏好下降。经过统计11 个牛市中指数整理行情，我们认为“慢牛”背景下，指数回调较为温和，整理期较长，指数呈现震荡修复趋势。在指数整理期市场出现一定高低切换。整理期内，风险偏好下降红利板块继续作为底仓保留，目前本轮AI 算力主线核心逻辑并未被证伪，同时对于前期涨幅落后但景气逻辑仍在的赛道方向应该重点关注。重点关注：新能源、新消费、创新药、有色金属、基础化工、非银金融、红利。

    　　9 月2 日至4 日连续三日下跌，上证综指跌破20 日均线，首次进入整理期。八月下旬以来市场交易过热，同时资金显著集中于TMT 板块导致交易结构集中度过高；月初重要活动、美联储降息预期等利好已经或接近兑现，科创50 权重调整引发市场关注，这些因素引发了市场风险偏好的短期下滑。两者共同推动牛市进入整理期。由于市场并无实质性利空，目前支撑较为牢固。因此，短期来看，指数窄幅震荡的可能性较大，而长期的上涨趋势并未改变。

    　　经过统计11 个牛市中指数整理行情。我们认为“慢牛”背景下，指数回调较为温和，整理期较长，指数呈现震荡修复趋势。当前期指数上涨比较稳健时，指数回撤幅度在7%-9%左右，整理时间在1-2 个月左右。分别计算各分组中个股回调期间涨跌幅，前期表现较为优异的个股调整幅度较大，前期表现相对较差的个股在指数整理期表现出抗跌或补涨的特征，我们认为在指数整理期市场有望出现一定高低切换特征。

    　　目前板块间的轮动本质是AI 算力主线前期热度过高带来的赛道间轮动需求，其核心逻辑并未被破坏或证伪。同时对于前期涨幅落后但景气逻辑仍在的赛道方向应该重点关注。近期红利板块股息率有所下降，但10年期国债收益率维持在2%以下，红利资产吸引力仍较大，面对美联储强降息预期和其它板块的风险偏好下降，红利板块可做中长期底仓持有。

    　　高切低思路下，重点关注涨幅落后景气板块：新能源、新消费、创新药、有色金属、基础化工、非银金融、红利。

    　　风险提示：内需支持政策效果低于预期；美国对华加征关税风险；美股波动超预期。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：夏凡捷/何盛 日期：2025-09-09

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