策略国内周报：关注基本面改善线索

　　上周A 股市场在获利盘兑现的压力下波幅增大，短期抛压情绪已得到快速释放，我们认为支撑本轮A 股上行的核心驱动力并未发生根本性转变，1）海外9 月降息的预期持续增强，对市场风险偏好存在一定支撑；2）广义财政扩张已有向信用和库存周期传导的迹象，基本面对行情支撑或边际增强；3）增量资金存在流入空间，居民存款搬家在初期阶段，主动型外资低配A股，其流入进程依赖后续市场基本面改善与宏观叙事共振。配置上，建议在AI、医药、反内卷、大金融等前期主线中内部高切低，左侧布局受益于人民币升值、基本面有改善的低位消费板块。

    　　驱动A 股上行的核心驱动力仍在

    　　上周在资金获利兑现、板块平衡的需求下，A 股市场波动率放大，TMT 板块成交额占比由前期40%高位回落至30%附近，短期交易性情绪扰动已得到快速释放，中长期视角下，目前驱动A 股上行的核心驱动力并未发生根本性的转变：1）外部环境边际改善，市场对美联储在9 月降息的预期增强，人民币升值逻辑走强，对市场风险偏好仍有一定支撑；2）整体政策面持续托底，“资产荒”现象仍未缓解，资金面维持宽松，市场流动性相对充裕；3）高频景气边际改善，广义财政扩张已有向信用和库存周期传导的迹象，25Q4 有望出现本轮非金融ROE 的拐点，基本面对行情支撑或边际增强。

    　　增量资金存在净流入空间

    　　资金视角下，市场处于“机构+个人”共振流入的阶段。以融资为主的交易型资金寻觅新的低位主题方向，配置型外资、新发偏股型基金持续入市。中长期视角，增量资金仍有流入动力：1）2022-2023 年居民部分超额定期存款存在重新配置需求，但存款搬家仍在初期阶段，其进程依赖后续市场基本面改善与宏观叙事共振；2）以担保比例衡量的融资资金赚钱效应回调至8月初左右位置（275%），距离2024 年10 月高点（300%）仍有一定空间，资金流出风险相对可控；3）截至7 月底，主动配置型外资低配A 股，随着后续政策、人民币升值预期演绎，外资或有进一步流入的空间和动力。

    　　关注人民币升值下的资产配置效应

    　　短期，市场或进入波动率放大的阶段，结构的重要性相对提升，具备强产业趋势的TMT 仍是中长期主线，短期可适当博弈部分低拥挤度板块。此外，海外降息交易下，人民币升值逻辑走强，我们提供以下配置思路：1）资金效应：外资偏好全球稀缺性资产或ROE 高且稳定的资产，筹码出清相对充分且产能周期底部明确的电力设备（电池）、拥挤度回落的创新药有望获得资金关注；2）相对基本面效应：关注国内营收占比较高、高频景气回升的保险、航空装备、乳制品、个护用品、调味品等；3）定价效应：美联储降息预期下，国际定价品种价格或有支撑，可关注供需偏紧的铜等有色金属。

    　　配置建议：主线内部高切低，左侧布局低位板块短期市场调整接近尾声，资金承接动力仍较强，但斜率或较前期有一定整固。

    　　配置上，1）建议在AI、医药、反内卷、大金融等前期主线中内部高切低，关注创新药、保险、存储、AI 应用侧、机器人、氯碱等方向；2）人民币升值的预期逐步演绎，结合景气及拥挤度考虑，关注筹码出清相对充分、产能周期底部明确、受益于“反内卷”政策的电池，拥挤度回落至中位水平、具备行业大会等多重催化的创新药、及供需相对偏紧的铜等有色金属；3）适当左侧布局消费，如景气回升的乳制品、调味品、美容护理等大众消费方向。

    　　风险提示：外部风险超预期；国内基本面不及预期。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：何康/王伟光 日期：2025-09-09

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