中观景气与战术配置月报：TMT和涨价链景气占优
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2025-09-09 09:37:03
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核心观点
8 月全行业、全部非金融行业景气指数连续3 个月回升，与8 月PMI 边际回升相印证。分板块看，大金融、TMT、上游资源和中游材料景气改善幅度居前。景气筑底或爬坡的行业逐渐增多，主要包括：1）AI 产业周期驱动下的通信设备、存储、软件、游戏；2）反内卷政策受益或自身有涨价逻辑的煤炭、有色、部分化工品（纯碱/农化）、钢铁、新能源等景气回升；3）独立景气周期、且有一定持续性的，通用设备、航空装备、医药、保险；4）工程机械、大众消费品等部分顺周期品种景气亦有企稳回升迹象。配置上，AI、医药、反内卷、大金融等前期主线中内部高切低，左侧布局受益于人民币升值、基本面有改善预期、估值和筹码处于相对低位的消费、电新等，建议关注创新药、存储、软件、有色、化工、工程机械、保险、电池/光伏等。
AI 产业趋势驱动通信设备、存储、软件、游戏景气爬坡或维持高位8 月DeepSeek V3.1 发布，AI Agent 渗透率加速提升，产业链景气持续上行：1）通信设备：7 月国内移动通信基站设备产量同比回正，光电子器件产量同比增速回升，服务器维持高增；2）存储：8 月DXI 指数同比增速连续6 个月上行，DRAM 存储器价格同比增速大幅上行，7 月台股NAND/NorFlash 营收同比增速回升；3）软件：7 月软件收入同比增速回升，前瞻来看，软件业用电量（逻辑上与业务量正相关）MA12 同比略领先软件收入同比，前者自去年8 月趋势回升；4）游戏：8 月国产网络游戏审批数量166 个，再创2022 年以来新高，新品周期和IP 变现的逻辑延续。
反内卷受益与涨价链的煤炭、有色、化工、钢铁、新能源景气改善1）煤炭：8 月动力煤、焦煤价格均回升，前瞻来看煤炭北方港口库存、重点电厂库存可用天数回落；2）有色：贵金属、工业金属中、小金属、能源金属均有涨价迹象，美联储降息预期下国际定价品种价格或有支撑；3）化工：纯碱、农化制品等价格同比或价差改善；4）钢铁：8 月铁矿石价格同比转正，钢材价格指数同比降幅进一步收窄；5）风电设备：7 月风电新增装机量同比维持高增，碳纤维进口额同比降幅收窄，招标量指引年内装机同比增速或上行；6）光伏：7 月光伏新增装机量同比维持高增，中游组件、逆变器等出口同比增速回升，8 月上游硅料有涨价迹象；7）电池：7 月新能源乘用车销量同比增速回落，但8 月三元前驱体、六氟磷酸锂等价格回升。
独立景气周期驱动的通用设备、航空装备、医药、保险独立景气周期驱动，且有一定持续性的品种包括：1）通用设备：7 月国内金属加工机床产量、6 月机床数控装置出口额同比增速回升，前瞻来看，7月日本机床出口订单额同比增速回升；2）航空装备：上游军工级海绵钛价格8 月同比转正；前瞻来看，25Q2 军工电子、航空装备合同负债+预收账款同比增速延续回升，订单层面或改善；3）医药：7 月医药制造业利润同比降幅收窄，医疗器械内外需均改善，8 月海外新药审批提速；4）保险：
负债端保费收入7 月同比增速回升，资产端险资收益率或改善。
工程机械等部分顺周期品种，以及乳制品、美容护理等大众消费品景气改善
部分顺周期品种以及大众消费品景气有企稳回升迹象：1）工程机械：7 月挖掘机内外销同比增速均回升；2）乳制品：8 月牛奶零售价同比降幅收窄，牛奶零售价与生鲜乳平均价同比剪刀差仍存，乳企利润率或改善；3）美容护理：7 月日用品、化妆品零售额同比增速回升。
风险提示：国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：方正韬/王伟光/孙瀚文/何康 日期：2025-09-09
8 月全行业、全部非金融行业景气指数连续3 个月回升，与8 月PMI 边际回升相印证。分板块看，大金融、TMT、上游资源和中游材料景气改善幅度居前。景气筑底或爬坡的行业逐渐增多，主要包括：1）AI 产业周期驱动下的通信设备、存储、软件、游戏；2）反内卷政策受益或自身有涨价逻辑的煤炭、有色、部分化工品（纯碱/农化）、钢铁、新能源等景气回升；3）独立景气周期、且有一定持续性的，通用设备、航空装备、医药、保险；4）工程机械、大众消费品等部分顺周期品种景气亦有企稳回升迹象。配置上，AI、医药、反内卷、大金融等前期主线中内部高切低，左侧布局受益于人民币升值、基本面有改善预期、估值和筹码处于相对低位的消费、电新等，建议关注创新药、存储、软件、有色、化工、工程机械、保险、电池/光伏等。
AI 产业趋势驱动通信设备、存储、软件、游戏景气爬坡或维持高位8 月DeepSeek V3.1 发布，AI Agent 渗透率加速提升，产业链景气持续上行：1）通信设备：7 月国内移动通信基站设备产量同比回正，光电子器件产量同比增速回升，服务器维持高增；2）存储：8 月DXI 指数同比增速连续6 个月上行，DRAM 存储器价格同比增速大幅上行，7 月台股NAND/NorFlash 营收同比增速回升；3）软件：7 月软件收入同比增速回升，前瞻来看，软件业用电量（逻辑上与业务量正相关）MA12 同比略领先软件收入同比，前者自去年8 月趋势回升；4）游戏：8 月国产网络游戏审批数量166 个，再创2022 年以来新高，新品周期和IP 变现的逻辑延续。
反内卷受益与涨价链的煤炭、有色、化工、钢铁、新能源景气改善1）煤炭：8 月动力煤、焦煤价格均回升，前瞻来看煤炭北方港口库存、重点电厂库存可用天数回落；2）有色：贵金属、工业金属中、小金属、能源金属均有涨价迹象，美联储降息预期下国际定价品种价格或有支撑；3）化工：纯碱、农化制品等价格同比或价差改善；4）钢铁：8 月铁矿石价格同比转正，钢材价格指数同比降幅进一步收窄；5）风电设备：7 月风电新增装机量同比维持高增，碳纤维进口额同比降幅收窄，招标量指引年内装机同比增速或上行；6）光伏：7 月光伏新增装机量同比维持高增，中游组件、逆变器等出口同比增速回升，8 月上游硅料有涨价迹象；7）电池：7 月新能源乘用车销量同比增速回落，但8 月三元前驱体、六氟磷酸锂等价格回升。
独立景气周期驱动的通用设备、航空装备、医药、保险独立景气周期驱动，且有一定持续性的品种包括：1）通用设备：7 月国内金属加工机床产量、6 月机床数控装置出口额同比增速回升，前瞻来看，7月日本机床出口订单额同比增速回升；2）航空装备：上游军工级海绵钛价格8 月同比转正；前瞻来看，25Q2 军工电子、航空装备合同负债+预收账款同比增速延续回升，订单层面或改善；3）医药：7 月医药制造业利润同比降幅收窄，医疗器械内外需均改善，8 月海外新药审批提速；4）保险：
负债端保费收入7 月同比增速回升，资产端险资收益率或改善。
工程机械等部分顺周期品种，以及乳制品、美容护理等大众消费品景气改善
部分顺周期品种以及大众消费品景气有企稳回升迹象：1）工程机械：7 月挖掘机内外销同比增速均回升；2）乳制品：8 月牛奶零售价同比降幅收窄，牛奶零售价与生鲜乳平均价同比剪刀差仍存，乳企利润率或改善；3）美容护理：7 月日用品、化妆品零售额同比增速回升。
风险提示：国内经济复苏不及预期；外需不及预期；模型失效风险。 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：方正韬/王伟光/孙瀚文/何康 日期：2025-09-09
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