解密牛市系列之三：增量活水来自哪里？

　　个人投资者与保险资金支撑A 股资金面改善

    　　个人投资者积极入市。杠杆资金自4 月起持续流入，融资余额处于历史相对高位且各板块普遍获加仓，科技和制造板块更是表现突出；小单资金自4 月下旬起积极入市，日均净流入逐步回升；5-8 月上交所A 股新增开户数逐月递增，反映个人投资者入场意愿回暖；同时个人投资者还通过申购私募基金间接参与A 股市场。

    　　保险资金积极流入A 股市场。在当前A 股市场的投资环境中，保险资金作为重要的机构投资者，呈现积极流入的态势。从资金配置的比例变化来看，保险公司在股票资产上的投资力度不断加大，投资股票金额占资金运用余额的比例逐步提升。此外，险资举牌上市公司的次数同样呈现出逐步增加的趋势，截至9 月2 日，今年以来险资已披露举牌29 次，超过2024 年全年水平，在一定程度上凸显出今年险资在资本市场布局的积极性高于往年。

    　　产业资本与公募参与A 股市场的节奏相对平稳

    　　公募基金发行回暖，但资金流入节奏偏缓。从公募基金整体参与A 股的资金态势来看，无论是基金发行规模的历史相对水平、现有产品的仓位调整，还是规模ETF的资金流向，均反映出资金流入节奏偏缓，尚未形成强劲的入市趋势。5-8 月偏股型基金发行端已呈现显著回暖态势，其中，8 月偏股型基金发行661 亿份，环比增加43.9%，同比增加517%。不过，当前偏股型基金的发行规模与历史牛市期间相比，仍处于相对较低水平，尚未恢复至过往的活跃状态。

    　　产业资本参与A 股的节奏较为平稳。从产业资本参与A 股的整体表现来看，其参与节奏较为平稳，既通过上市公司积极回购，为市场资金面改善提供了正向支撑，也伴随重要股东减持金额增加、未来回购力度或减弱的调整信号，多维度因素共同促成了平稳的参与格局。4 月以来，上市公司回购金额整体保持在相对高位，4 月至8 月，上市公司当月回购金额均超过100 亿元，处于历史相对高位。不过，重要股东在二级市场减持金额也有所增加，重要股东二级市场减持金额逐步由4 月的19 亿元增至8 月的351 亿元。

    　　市场未来有望迎来多维度的增量资金

    　　A 股市场未来有望迎来多维度的增量资金支撑。市场赚钱效应增强为吸引个人投资者资金流入创造了条件；融资余额虽处历史相对高位，但从占比与活跃度指标看仍有上行空间；在流动性稳中偏松背景下，部分银行理财资金或转向权益市场；同时公募基金业绩回暖也有望带动偏股型基金发行回升。整体而言，A 股市场后续资金面改善具备较大潜力，各类资金的逐步流入或将为市场运行提供有力支撑。

    　　国内经济基本面有望持续回暖，叠加美联储或将开启降息，海外资金有望持续流入。

    　　海外方面，美国劳动力市场疲弱，市场对美联储9 月降息预期升温，或将推动部分海外资金寻求新的配置方向；国内方面，积极政策持续发力为经济基本面回暖提供动力，进一步增强A 股对海外资金的吸引力。双重驱动下，海外资金流入有望为A股市场注入增量流动性。

    　　风险分析

    　　1、历史规律失效；2、政策落地进度不及预期；3、市场情绪显著回落；4、中美关系波动压制市场风险偏好；5、地缘冲突加剧。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张宇生/郭磊 日期：2025-09-09

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