公用事业行业2025年上半年业绩综述：净利润及盈利能力均有所提升

　　投资要点：

　　公用事业的净利润及盈利能力均有所提升。2025H1公用事业板块营业收入为10938.09亿元，同比下降1.61%；归母净利润为1163.71亿元，同比增长1.63%。盈利能力方面，2025H1公用事业板块毛利率为23.17%，同比提升1.24个百分点；净利率为13.80%，同比提升0.61个百分点。综合来看，公用事业板块的净利润及盈利能力均有所提升。

　　火电板块受益于动力煤价格下行等。2025H1火电板块的营业收入为5726.46亿元，同比下降3.70%，新能源快速发展挤占了火电的发电空间；归母净利润为440.51亿元，同比增长6.31%。盈利能力方面，火电板块毛利率为16.99%，同比提升2.16个百分点；净利率为10.37%，同比提升1.29个百分点。由于原材料动力煤的价格同比下行等，火电板块的归母

　　净利润与盈利能力均同比提升。

　　水电板块经营业绩稳定增长。2025H1水电板块营业收入为879.09亿元，同比增长4.52%；归母净利润为262.38亿元，同比增长10.64%，经营业绩稳定增长。盈利能力方面，水电板块毛利率为50.20%，同比提升2.42个百分点；净利率为34.96%，同比提升1.98个百分点。

　　燃气板块受暖冬抑制取暖用气需求等因素影响。2025H1我国天然气表观消费量达2119.7亿立方米，同比下降0.9%，主要受暖冬抑制取暖用气需求等因素影响。2025H1燃气板块营业收入为1629.13亿元，同比增长1.34%；归母净利润为74.23亿元，同比下降4.27%。盈利能力方面，燃气板块毛利率为13.39%，同比下降0.28个百分点；净利率为6.22%，同比下降0.36个百分点，盈利能力小幅下降。

　　投资策略：维持板块“超配”评级。上半年，由于煤价下行以及水电业绩稳定增长等，公用事业的净利润及盈利能力均有提升，但各个子板块情况分化，燃气板块受暖冬抑制取暖用气需求等因素影响。我们认为，今年动力煤平均价格同比下行，有助于火电公司盈

　　利提升，火电板块建议关注华电国际（600027）、国电电力（600795）。展望未来，我国有序推进天然气上下游价格联动，有助于燃气公司购销价差及利润提升，燃气板块建议关注新奥股份（600803）、深圳燃气（601139）、九丰能源（605090）。

　　风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；气源获取风险；原材料价格波动风险等。

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东莞证券 苏治彬,刘兴文