资产配置月度方案：稳固结构蓄势能 9月建议超配权益

　　本报告导读：

    　　基于国泰海通“三部曲”大类资产配置框架，我们认为市场风险偏好高企将继续支持权益资产表现，建议 9月超配 AH股与美股，标配债券，标配黄金。

    　　投资要点：

    　　我们构建了由 “战略性资产配置（SAA）—战术性资产配置（TAA）—重大事件审议调整”构成的“三部曲”大类资产配置框架，以作为投资决策的整体指引。该框架首先通过SAA 分散宏观风险，设定长期配置的基准比例，以保证组合的稳健性；TAA 通过定量方法识别短期风险回报特征更优的资产，并对组合权重进行适度调整，以提升收益水平；最终，结合重大事件的主观审议，对量化结果进行校正与补充。我们认为当前市场风险偏好高企将继续支持权益资产表现，建议9 月超配AH 股与美股，标配债券，标配黄金。建议权益配置权重为55%，债券配置权重为40%，商品配置权重为5%。

    　　我们对权益相对乐观，9 月建议权益配置权重为55%：超配A 股（9.63%），超配港股（9.63%），超配美股（19.25%），标配欧股（5.50%），标配日股（5.50%），标配印股（5.50%）。权益资产中，我们对资本市场改革、市场流动性稳定、社会观念与风险偏好改善以及微观交易结构稳固优化的A 股高度乐观。A 股市场不必过虑阶段性调整：两融规模/流通市值处于历史均值，两市整体估值水平不高，多数权重股价在低位，总体并未显示过热。美联储9 月降息概率上升，或为中国央行货币政策调整提供空间；增量经济支持举措有望出台。因此中国股市上升动力是可持续的，继续看好中国A/H表现。我们对受到经济韧性、企业盈利以及风险偏好支持，且流动性预期边际改善的美股相对乐观。

    　　我们对债券相对中性，9 月建议债券配置权重为40%：标配长久期国债（10%），低配短久期国债（10%），标配长久期美债（10%），低配短久期美债（10%）。在海外货币政策预期的趋松修正的背景下，我国央行货币政策或择机发力，以呵护银行间资金流动性充裕稳定。

    　　此前债券市场调整较大，但融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，流动性的边际改善或有利于稳定债市情绪。美联储货币政策框架的调整以及市场对货币政策预期的趋松修正有利于美债表现，但通胀预期亦将同步上行。考虑到市场当前的定价重心仍在于货币政策预期而非通胀预期，我们认为美债阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值。

    　　我们对贵金属保持中性偏乐观，9 月建议商品配置权重为5%：标配黄金（5%）。大宗商品中，我们认为黄金价格或将边际受益于美联储货币政策预期的调整。四月下旬以来，全球地缘政治形势逐渐缓和，黄金定价对地缘政治风险逐渐钝化，风险偏好改善下黄金价格或以震荡为主。近期市场对于黄金关税的关注度减退，而美联储货币政策预期趋松有利于降低黄金持有成本，本次黄金冲破阻力位后或有进一步表现。

    　　风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/李健/王子翌 日期：2025-09-09

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