策略点评：股汇联动再深入：人民币汇率、两融变化与港股表现

　　投资要点

    　　在《股汇联动：人民币升值的背后、恒科能否“王者归来”？》中，我们讨论了人民币升值是如何作用于AH 股的，发现人民币升值时AH 股整体都能取得不错的涨幅，且H 股弹性强于A 股。

    　　为进一步探讨人民币汇率与AH 股表现，我们引入两融余额这一指标。

    　　直观上，若A 股两融余额加速增长，表示风险偏好较高的这部分资金积极参与A 股，短期市场交易情绪高，可能表现会强于H 股。

    　　我们首先以恒生指数、上证指数为统计对象，发现：（1）港股走强（较A 股）的时间与人民币汇率走强的时间多数时候相近，结束时间不确定。（2）港股走强时，A 股两融余额倾向于减少、或增速放缓。

    　　其次，我们又以弹性更高的中证港股通科技指数、偏股混合基金指数为统计对象，发现：（1）港股走强的时间，多与人民币汇率走强的时间相近、或前置，结束时间不确定。（2）港股走强时，A 股两融余额倾向于减少、或增速放缓。

    　　当前，人民币汇率正处于新一轮升值周期中，看好港股“补涨”机会。

    　　8 月底开始人民币汇率加速增长，步入9 月初，虽然由于欧元、日元走弱，美元汇率被动走强、人民币汇率被动走弱。但在8 月大幅不及预期的非农数据公布后，美元汇率走弱，人民币汇率再次走强。

    　　风险提示

    　　汇率双向波动风险、市场剧烈波动、两融余额增长不确定性。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：周浦寒/章静嘉 日期：2025-09-09

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎