资产的信号：降息能救美国经济吗？

　　非农连续爆冷，美国经济状况究竟怎样？

    　　回看今年的美国经济，GDP 受抢进口效应扰动，消费明显转弱但未到衰退程度；就业长期依赖公共部门，且2024 年年中也出现过爆冷，隐患凸显；通胀有序回落，但关税落地后有所反弹。综合来看，高利率和关税对美国经济的抑制性作用显著，但距衰退还有一定距离，通胀上行风险小于就业下行风险。

    　　当前市场对美联储降息的预期会落空吗？

    　　市场预期9 月美联储降息几无悬念，年内大概率累计降息75BP，预期已较为充分，但大概率不会落空。一方面，多方面数据已经验证了劳动力需求减弱趋势，足以支持美联储连续降息；另一方面，虽然关税对通胀的影响在未来几个月仍会陆续显现，但在美联储基准假设下，关税对通胀的影响是一次性的，这样的假设在年内很难被证伪，这意味着美联储会容忍通胀的短期走高，而不影响降息决策。

    　　美联储降息能挽救美国经济吗？

    　　降息有望缓解美国衰退担忧——（1）当前美联储利率可能未大幅偏离合理水平：

    　　去年9-12 月美联储连续降息后就业、消费和通胀均有回升，说明彼时利率从抑制性转为刺激性。今年的关税加大了对经济的抑制作用，但减税+海外投资加码能够形成对冲，有限次数的降息就足以起到刺激作用；（2）9 月降息也不算太晚：

    　　关税实施不断延后使得经济受损程度有限，作为前瞻指标的失业率刚上行2 个月，情况好于去年，9 月降息也有望及时改变衰退预期。

    　　但降息难以改变当前美债困局——（1）短期的降息作用有限：若9-12 月如期降息75BP，确实可节约数百亿对公众的利息支出，但若加上新发债的利息，整体压力很难缓解。（2）强行大幅降息也没有用：如果特朗普通过干涉美联储过度降息，由于损害美联储独立性与美元信用，中长期美债借贷成本难以如愿下降，在低利率下置换债务并锁定利率的可行性不高。

    　　降息会推高美国通胀预期吗？

    　　当前市场对9 月降息25BP 已充分预期，对年内降息75BP 预期也较为一致，而从明年1 月起分歧加大。我们认为12 月会议前基准情况下会延续降息交易，美债利率和美元指数仍有下行空间；但每次降息后，市场的关注重心会逐渐从就业切换至通胀，若通胀数据意外走高，或者预期外的降息（如一次降息50BP）扭转通胀预期，美债利率与美元也有可能反转，类似于24 年9 月以后。

    　　配置建议：降息交易反转前，超配港股/A 股，低位配置中债，美股、美债择机兑现，若通胀预期改变，警惕交易主线反转。美债困局不变，继续看多黄金。

    　　风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：曹柳龙/徐嘉奇 日期：2025-09-09

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