量化策略研究：自由现金流因子研究与策略构建

　　投资要点

    　　自由现金流的定义

    　　企业自由现金流（Free Cash Flow to Firm，FCFF）=经营性净现金流+利息支出×(1-税率)-资本性支出

    　　本篇报告近似使用企业的经营性净现金流-资本性支出衡量自由现金流? 现金流因子的有效性检验

    　　对自由现金流TTM、经营性净现金流TTM因子进行IC分析和多空收益分析。

    　　我们使用2014年1月-2025年8月的月度数据，自由现金流=经营性净现金流-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。经营性净现金流TTM因子有效性较弱，Rank IC均值仅为0.85%，Rank IC_IR仅为0.06，多空年化收益率为负；自由现金流TTM的Rank IC均值为1.18%，Rank IC_IR为0.19，多空年化收益率为1.13%，最大回撤15.98%，自由现金流TTM因子的收益率和稳定性相对较强。

    　　分组平均收益显示，自由现金流和经营净现金流因子值与收益率并非简单线性关系，均出现了因子值越大收益反而越低的现象。分行业，自由现金流TTM因子在房地产行业无效，在煤炭、食品饮料、汽车、传媒行业效果较好；经营性净现金流TTM因子在房地产、化工、综合金融、钢铁行业无效，在食品饮料、煤炭、传媒、非银金融行业的效果较好。因此，实际策略构建中，需要去除极端值或叠加其他因子使用。

    　　参考市场自由现金流指数，构建策略

    　　借鉴主流指数的筛选方式，我们对中证全指成分股做以下筛选：

    　　①剔除ST、*ST证券，按照中信一级行业分类，剔除综合金融、房地产、银行、非银金融行业的个股；②过去一年日均成交金额排名位于样本空间前80%；③近三年经营活动现金流、近一年自由现金流、企业价值均为正，企业价值=公司总市值+总负债?货币资金；④剔除近一年经营活动净现金流占营业利润比例排名后30%的证券（衡量盈利质量）；⑤每年3、6、9、12月最后一个交易日，选择因子排序前100的证券，自由现金流加权。

    　　构建自由现金流/企业价值100策略。不考虑交易费用，2014/6/30-2025/9/1的年化收益率17.06%。构建经营性净现金流/市值100策略，2014/6/30-2025/9/1的年化收益率13.23%，弱于自由现金流策略。

    　　风险提示

    　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 机构：河北源达信息技术股份有限公司 研究员：吴起涤/姜楠宇 日期：2025-09-10

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎