金融市场流动性与监管动态周报：美国非农数据不及预期 A股市场可跟踪资金延续净流入

　　上周A 股市场可跟踪资金延续净流入，融资与ETF 持续贡献增量资金。目前A股市场流动性仍然充裕，我们此前提到的增量资金正反馈依旧明显。往后看，随着非农就业低于预期、美联储大概率重启降息，外部流动性同样有望迎来宽松，叠加人民币升值与PPI 改善的预期，外资可能逐渐转向流入。

    　　AH 溢价有望进一步收窄：由于两地制度差异，AH 溢价长期存在，从历史经验看，投资者一般将125 当作AH 溢价的隐形底，这主要是由于过去AH 两地共同上市的企业以银行、石油等传统经济为主，港股低估值带来的高股息是南向资金买入的重要理由，而港股20%的红利税规则大致对应125 的AH溢价指数。但目前市场格局发生变化，一方面，不需缴税的险资是港股红利资产的最主要买家，红利税不再是制约AH 溢价收窄的主要因素；更重要的，随着今年赴港上市企业迅速增加，未来将有更多的科技企业纳入到AH 溢价中（AH 溢价指数半年调整一次范围与权重），AH 溢价有望进一步收窄。

    　　货币政策与利率：上周（9/1-9/5）央行公开市场净回笼12047 亿元，未来一周将有10684 亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至9月5 日，R007 下行6.0bp，DR007 下行7.9bp，1 年期国债收益率上行2.6bp，10 年期国债收益率下行1.2bp，同业存单发行规模增加252.8 亿元，1M/6M同业存单利率上行，3M 同业存单利率下行。

    　　资金供需：二级市场可跟踪资金净流入。融资余额上升，融资资金净买入258.8亿元；ETF 净流入22.2 亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。

    　　市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅北证50、上证50。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。

    　　市场偏好：行业偏好上，电力设备、非银金融、有色金属获各类资金净流入规模较高。宽指ETF 以净赎回为主，其中科创50ETF 赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF 申购较多，信息技术ETF 赎回较多。净申购最高的为华宝中证全指证券ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

    　　海外变化：美国8 月非农就业数据远低于市场预期，美国8 月非农就业人数增加2.2 万，远低于市场预期的增加7.5 万，并且将6、7 月非农就业人数合计下修2.1 万人。失业率方面，美国8 月失业率为4.3%，为2021 年底以来最高水平。

    　　风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/涂婧清/田登位/王德健 日期：2025-09-10

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