联合动力(301656)新股覆盖研究：联合动力

　　联合动力(301656)

　　投资要点

　　下周三（9月10日）有一家创业板上市公司“联合动力”询价。

　　联合动力（301656）：公司是新能源汽车动力系统提供商，主要产品包括电驱系统、电源系统等动力系统核心部件。公司2022-2024年分别实现营业收入50.27亿元/93.65亿元/161.78亿元，YOY依次为73.19%/86.30%/72.74%；实现归母净利润-1.79亿元/1.86亿元/9.36亿元，YOY依次为28.33%/203.86%/403.55%。根据公司管理层初步预测，公司2025年1-9月营业收入较上年同期增长30.62%至44.61%，归母净利润较上年同期增长31.05%至57.26%。

　　投资亮点：1、背靠实控人汇川技术，公司已逐步发展为我国新能源汽车动力系统的行业龙头。新能源动力系统对整车驱动性能、行驶安全、续航里程等均起到决定性影响，目前已成为我国新能源汽车产业重点发展方向；报告期内我国新能源乘用车驱动总成装机量年复合增长率达47.73%、增速高于整车的35%。公司深耕新能源汽车动力系统近10年，是工业自动化龙头汇川技术体系内运营新能源汽车电驱和电源系统的唯一主体，现已发展为新能源汽车动力系统的行业龙头；一方面公司产品齐备，通过自研实现IGBT/SiC功率模组、电机定子转子、减速器等核心部件及软件算法全自主，打造新能源汽车动力系统产品全平台能力，具备驱动总成、电机、电控、电源总成等全系列产品；另一方面产品具有前瞻性，公司是国内最早推出800V高压SiC电驱动平台、混动/增程架构双电控技术、增程器五合一总成系统国产器件、商用车SiC集成控制器方案的汽车零部件民族品牌之一。截至目前，公司已为包括理想汽车、广汽集团、小米汽车、沃尔沃、大众在内的40家以上整车企业、超过170个车型提供动力系统解决方案，2024年度动力系统产品出货量超过450万台。在乘用车领域，根据NE时代统计，2024年公司电控产品及电机产品的国内市场份额均达10%以上、在第三方供应商中排名第一（总排名均为第二）；同时在商用车领域，公司亦处于该细分赛道领军地位。2、公司产品持续推陈出新，计划推出全系性能提升的第六代产品的同时，向底盘域不断延伸。1）公司计划推出第六代产品；兼容性方面，第六代电驱在适配400V、800V高压供电平台的基础上，可进一步支持48V低压供电系统，扩展了适用范围；智能化方面，第六代电驱系统将基于大数据模型实现系统参数自适应调整，支持健康状态监测、故障预测、故障自动诊断；同时，功率密度、效率、转速和冷却性能实现10%-30%的提升，并计划支持V2G/V2V/V2L、车内放电等多种功能。2）公司向底盘域不断延伸；据招股书披露，公司计划从智能悬架产品及其控制技术开始布局，形成从动力系统到智能底盘的多域覆盖，为整车控制带来更为智能化的功能。3、公司加速全球化布局，稳步推进全业务链本地化部署。公司是我国业内最早布局海外市场、实现向国际主流汽车品牌大规模批量供货的自主品牌之一；报告期内，陆续设立匈牙利、泰国生产基地，以及德国、挪威销售公司，另据招股书披露，公司计划通过开设海外办事处、区域维修中心、研发中心等，进一步覆盖欧洲、北美、东南亚、印度、日本等地区市场，其中海外研发中心建设正在快速推进、计划于2025年正式投入运行。得益于海外本地化部署的持续推进，报告期内公司累计获得12个电源系统海外定点项目，并于2024年在欧洲、东南亚市场新增2个电驱系统定点项目。目前，公司海外市场收入呈现较快增长，外销收入由2022年的0.26亿元增至2024年的7.69亿元。

　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取了精进电动、巨一科技、英搏尔、威迈斯为联合动力的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为34.08亿元、平均PE-TTM为37.86X、销售毛利率为12.99%；相较而言，公司营收规模和销售毛利率均处于行业中高位区间。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

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