化工行业周报：国际油价、TDI价格下跌，醋酸价格上涨

　　九月份建议关注：1、“反内卷”对相关子行业供给端影响；2、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；3、低估值行业龙头公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。

　　行业动态

　　本周（09.01-09.07）均价跟踪的100个化工品种中，共有29个品种价格上涨，39个品种价格下跌，32个品种价格稳定。跟踪的产品中46%的产品月均价环比上涨，42%的产品月均价环比下跌12%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、双酚A（华东）、醋酸（华东）、硫磺（CFR中国现货价）、离子膜烧碱（30%折百）；周均价跌幅居前的品种分别是TDI（华东）、硝酸铵（陕西兴化）、PTA（华东）、二氯甲烷（华东）、煤焦油（山西）

　　本周（09.01-09.07）国际油价下跌，WTI原油期货价格收于61.87美元/桶，收盘价周跌幅3.34%布伦特原油期货价格收于65.50美元/桶，收盘价周跌幅3.85%。宏观方面，美国8月标普全球制造业PMI终值为53，高于7月的49.8。根据ADP数据，美国8月私营部门就业仅增加5.4万，低于预期水平。供应方面，根据EIA数据，截至8月29日当周，美国原油日均产量1,342.3万桶较前一周日均产量减少1.6万桶，较去年同期日均产量增加12.3万桶。需求方面，EIA数据显示截至8月29日当周，美国石油需求总量日均2,065.2万桶，较前一周低96.2万桶，其中美国汽油日均需求量924.0万桶，较前一周低39.8万桶。库存方面，EIA数据显示，截至8月31日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,540万桶，较前一周增加290万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.05美元/mmbtu，收盘价周涨幅1.67%。EIA天然气库存周报显示，截至8月29日当周，美国天然气库存总量为32,720亿立方英尺，较前一周增加550亿立方英尺，较去年同期减少730亿立方英尺，同比降幅2.2%，同时较5年均值高1,730亿立方英尺，增幅5.6%展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

　　本周（09.01-09.07）醋酸价格上涨。根据百川盈孚，截至9月6日，国内醋酸市场均价为2,261元/吨，较上周上涨2.12%，较年初下降17.81%，较去年同期下降23.59%；本轮自低点8月21日2,187元/吨已累计上涨3.38%。供应方面，根据百川盈孚，本周醋酸整体开工率为80.34%，较上周下降0.76%；产量约为24.45万吨，较上周下降0.89%。本周华中地区主流厂家的装置继续维持停车状态，同时市场新增了华北地区的检修装置；新疆地区新建装置已出产品具体外售时间待跟进，浙江地区新建装置目前逐步提升负荷，但短期内暂无销售计划。需求方面，百川盈孚统计的下游占比较高的8个主流产品本周开工均值约60.14%，较上周提升2.64%，但整体平均开工水平仍处于偏低区间。当前醋酸需求端表现疲软，市场仅能维持基础刚需。成本利润方面，根据百川盈孚，截至9月4日醋酸理论平均利润约为20元/吨，较上周-26元/吨提升176.95%，实现扭亏为盈。展望后市，当前醋酸市场受到装置检修支撑，然而若新疆地区新建装置近期顺利出产品，西北地区醋酸价格或面临下跌且削弱其他地区价格上涨动力，此外终端需求疲软制约醋酸价格上涨，因此百川盈孚预计近期醋酸市场价格大体平稳，局部地区或出现小幅下跌。

　　本周（09.01-09.07）TDI价格下跌。根据百川盈孚，截至9月5日，TDI市场均价为13,788元/吨，较上周下降6.45%，较年初上涨6.88%，较去年同期上涨1.38%。供应方面，根据百川盈孚本周TDI产量为2.99万吨，环比增加5.24%，整体开工率提升5.24pct至70.5%。福建某大厂新建TDI二期装置（36万吨/年）已于8月投产，目前低负荷运行，一期36万吨/年装置正常运行新疆工厂20万吨/年装置于8月18日投料重启，目前装置正常运行；甘肃TDI装置于7月27日开始检修，于8月25日投料生产，装置负荷运行8成；烟台TDI工厂30万吨/年及相关配套装置于8月19日开始陆续停产检修，百川盈孚预计检修40天左右；德国科思创因7月12日火灾影响，导致多马根TDI生产线暂停，复产时间未知；北方大厂匈牙利TDI（25万吨/年）装置及相关配套装置于7月23日开始陆续停产检修，本周已恢复重启；日本三井化学大牟田工厂7月27日突发意外，该工厂TDI产能从12万吨/年永久性缩减至5万吨/年；韩国韩华15万吨/年因设备故障暂时停产；其他工厂开工负荷正常。需求方面，根据百川盈孚，传统“金九”旺季需求不旺下游海绵企业生意表现一般；海外下游仍在消化前期低价库存。成本利润方面，根据百川盈孚计算，本周TDI成本较上周有所下滑，TDI平均成本在10,921.43元/吨附近，平均毛利润为2,935.71元/吨。展望后市，TDI现货供应持续宽松，需求端“旺季不旺”，百川盈孚预计近期TDI价格小幅下滑。

　　投资建议

　　截至9月7日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.10倍，处在历史（2002年至今）74.71%分位数；市净率为2.19倍，处在历史51.87%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为11.93倍，处在历史（2002年至今）28.18%分位数；市净率为1.18倍，处在历史24.04%分位数今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，九月份建议关注：1、“反内卷”对相关子行业供给端影响；2、自主可控日益关键背景下的电子材料公司；3、低估值行业龙头公司；4、分红派息政策稳健的能源企业等。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。

　　9月金股：桐昆股份、雅克科技。

　　风险提示

　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

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中银证券 余嫄嫄,范琦岩