建筑装饰行业专题研究：25H1建筑板块业绩承压，重视高股息及细分高景气赛道

　　H1建筑板块营收、业绩承压下滑，看好下半年盈利修复

　　25H1CS建筑板块实现收入39639亿元，同比增速-5.5%，实现归母净利润913亿元，同比增速-6.03%，，营收增速较24年同期下降2.02pct，业绩增速较24年同期降幅收窄5.26pct，建筑板块整体营收及利润承压下滑。利润下滑较多主要系毛利率同比下降、费用率小幅提升，带来净利率小幅下降。25Q1、Q2单季收入增速分别为-6%、-5.06%，归母净利润增速分别为-8.46%、-3.13%，降幅均较Q1有所收窄。从资金端来看，1-7月累计新增专项债27775.89亿元，同比+56.5%，新增专项债发行提速，为下半年基建投资增速提供有力保障，我们预计下半年建筑板块营收及净利润仍有望边际修复。

　　毛、净利率同比小幅下降，资产负债率小幅提升

　　25H1毛利率同比降0.15pct，期间费用率同比提升0.23pct至5.76%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.08pct、+0.02pct、+0.18pct、-0.04pct，板块减值损失258.6亿元，同比-6.6%，占收入比重0.65%，同比降0.01pct，整体净利率2.87%，同比略降0.04pct。25年上半年CFO净流出4957亿元，同比-3.07%，同比少流出157亿元，CFO净流出量同比改善；CFI净流出1290亿元，同比减少197亿。CS建筑板块25H1整体资产负债率77.55%，同比上升0.71pct，央国企延续加杠杆趋势。25Q2板块毛利率10.07%，同比-0.15pct，环比提升0.83pct，净利率2.87%，同比下降0.04pct，环比上升0.05pct，盈利能力阶段性承压。

　　子板块业绩表现分化，化工工程、钢结构业绩实现稳步增长

　　25H1营收增速表现优于板块的有设计咨询、钢结构、化工工程、国际工程，营收增速分别为+3.06%、+2.84%、-1.54%、-2.98%；归母业绩增速为正的板块分别为装饰工程、园林工程、化工工程、钢结构，增速分别为+63.8%、+49.3%、+3.9%、+2.2%，化工工程板块中，东华科技、中国化学25H1归母业绩同比增长14.6%、9.3%，钢结构板块中，精工钢构、森特股份25H1归母净利润同比增长28%、25.5%。25H1九大央企营收及业绩增速分别为-4.39%、-7.57%，收入虽有承压但总体好于建筑板块，新签订单市场份额从2019年35%提升至25H1的55.5%，订单作为先验指标龙头市占率有望进一步提升。

　　央企韧性凸显，重点关注高股息标的及高景气细分赛道

　　从建筑板块个股的半年报来看，1）基建央企保持较好韧性，中国建筑、中国化学和中国能建25H1归母净利润实现正增长，一方面体现出龙头的经营韧性，同时细分化工、能源、水利等领域保持较高景气；2）专业工程：三维化学Q2单季度收入和归母净利润增速分别达38.48%、156.22%，东华科技25Q2归母净利润增速达36.13%，进一步印证煤化工的景气度；转型出海的民企利润改善明显，重点关注江河集团、精工钢构；3）国际工程：25H1中材国际实现3.74%的收入正增长，其中25Q2单季度收入同比增长8.69%，整体保持较好的增长态势；4）地方国企中，中西部基建保持较高弹性，25H1收入和利润均取得正增长的地方国企主要有山东路桥、浙江交科、龙建股份、新疆交建，其中新疆交建表现出较强的盈利能力，25年以来四川路桥基建订单同比增速连续两个季度超25%，业绩弹性值得期待。

　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；关税影响超预期。

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天风证券 鲍荣富,王涛,王雯,王悦宜