瑞立科密：国内商用车主动安全系统龙头制造商

　　AHP 得分：剔除流动性溢价因素后，瑞立科密2.14 分，位于总分的29.02%分位。瑞立科密云2025 年9 月11 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算瑞立科密AHP 得分分别为2.14 分、2.09 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的29.02%、37.59%分位，均处于中游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，瑞立科密网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0119%、0.0103%。

    　　国内商用车主动安全系统龙头，具备多产品正向开发能力，加速开拓乘用车、摩托车等下游市场并推进国际化布局。瑞立科密是国内商用车主动安全系统龙头企业，制动防抱死系统（ABS）产销量连续十年位居行业第一，并具备多个主动安全系统的正向开发能力，在行业中稀缺性显著。公司依托在商用车电子领域积累的成熟技术，逐步拓展至乘用车、摩托车等下游领域，液压电控制动系统的收入占比从2022 年的13.99%提高至2024 年的18.09%，已为零跑汽车、奇瑞控股、春风动力等企业配套。与此同时，公司积极开拓海外市场，2024年境外收入占比已提升至16%。2022-2024 年，公司营业收入与归母净利润的年均复合增长率分别达22%和67%，呈现强劲增长态势。

    　　我国汽车电子多个细分领域的国产化替代和渗透率提升的机遇并存，公司核心产品已能够替代跨国巨头竞品，并拓展至智驾等前沿领域。我国汽车电子的多个细分领域仍由外资主导，如国内乘用车线控市场的外资市占率超90%，但2026 年全球渗透率预计仅为23%，国产替代与市场渗透均有较大空间。目前，公司积极推进汽车电子领域的国产化替代进程，核心产品已能够替代跨国电子巨头竞品。电控空气悬架在欧美重卡的渗透率达到80%而国内市场依旧处于发展初期，公司是国内较早布局商用车电控空气悬架（ECAS）的企业，拥有ECAS自主知识产权源代码，产品已配套北汽福田、陕西重汽等客户，实现进口替代。除此之外，公司积极布局较为前沿的智能驾驶领域，是行业内首个将自动紧急制动系统（AEBS）产品实现了环境感知、决策算法与线控制动的融合并通过法规标准的企业。

    　　利润增速领先，利润率水平连续两年高于全部可比公司。我们选择万安科技、伯特利、嵘泰股份、锡南科技这4 家A 股上市公司作为瑞立科密的可比上市公司。公司的收入体量较小，利润增长率领先于可比公司；销售毛利率和净利率连续两年高于全部可比公司；收现比例和资产负债率逐年改善；研发费用率高于可比公司平均水平。截至2025 年9 月11 日收盘，可比公司平均市盈率（TTM）为38.93X，区间为22.86X～70.68X，瑞立科密所属行业C39 计算机、通信和其他电子设备制造业，近1 个月静态市盈率为53.12X。

    　　风险提示：1）国际贸易摩擦风险：公司境外收入占比持续上升，若主要市场推行加征关税、进口限制等贸易保护政策，将直接影响公司海外业务开展和整体业绩；2）关键原材料供应风险：公司芯片采购95%以上依赖进口品牌，若国际贸易环境进一步恶化或国产替代进程缓慢，将对供应链稳定和生产造成重大不利影响；3）存货跌价风险：2022-2024 年末存货占资产总额比例较高，若产品价格或市场需求发生不利变动，可能增加跌价损失并影响盈利。

    　　4）市场开拓不及预期的风险：公司正在积极开拓乘用车、摩托车等下游应用领域，若未来下游市场开拓不利或行业竞争加剧等，则将会对公司经营业绩产生不利影响。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-09-12

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