投资策略专题报告：中国服务业投资框架与海外镜鉴

　　服务业是全球股市的长跑冠军之一，是经济产业向股票市场的必然映射。从各国经济发展历史来看，各国均在工业化发展后期，顺应产业结构变迁，第三产业占GDP 比重提升并逐渐占据主导。服务业在海外股市都有10 年以上的绝对上涨或是超额收益。中国的第三产业占GDP 比重也已超过第二产业，但与海外相比仍然还有很大发展空间。

    　　服务业的分类及行业分布：根据比较通行的服务业分类方法，服务行业可分为生产性（如金融、信息技术）、消费性（如休闲娱乐、批零社服等）、基础性服务业（如公用事业、交运）。根据广发策略三类资产框架也可以对典型服务行业进行分类：经济周期类（如大金融、批发零售），景气成长型（如信息技术、医疗服务），稳定价值型（如公用事业、交运基建）。

    　　各国服务业发展规律总结：（1）服务业发展的基础条件:人均GDP+城镇化率+基建完善。（2）生产性服务业作为经济效率提升的“基石”往往率先领涨。（3）政策倾斜方向直接催化核心赛道崛起：如泰国旅游业、日本零售业。（4）社会趋势重构服务业需求：如老龄化、郊区化、单身化。

    　　各国服务业行业盈利能力与估值水平呈现显著分化特征。高盈利的公司主要集中在美国零售业和餐饮业以及美国医疗业，这类企业依托品牌溢价和消费升级保持了强劲的盈利能力；中等盈利的公司涵盖泰国、美国旅游业及日本零售业；低盈利的公司集中于日本医疗卫生及媒体行业。

    　　我国服务业发展进程总结：我国服务业仍处扩张期，经营效率与盈利能力和全球龙头仍存在差距。但当前中国服务业快速发展的机遇已经成熟：（1）经济条件来看，当前我国经济基础夯实，人均GDP、居民可支配收入与城镇化率等指标稳步上行；（2）政策条件看，《关于促进服务消费高质量发展的意见》为产业发展提供了顶层设计指引。2025 年以来，国家密集出台专项政策，通过财政补贴、金融工具创新、场景扩容等组合拳，系统性培育服务消费新增长点。

    　　参考海外发展经验，我国消费服务业后续的发展趋势：（1）银发产业：

    　　中国已步入老龄社会，银发经济市场存在较大缺口，是未来服务业精细化、适老化发展的主要方向之一。（2）旅游休闲：悦己经济带动我国体验式消费发展，有望推动旅游和休闲服务焕发生机。中国各个省份纷纷响应国家政策，大力发展因地制宜的旅游政策，成功案例纷纷涌现。（3）家政服务业：中国家政服务业市场规模增长较快，已进入万亿级市场行列，且今年以来行业也迎来政策红利密集释放期。

    　　风险提示：地缘政治风险、海外流动性宽松不及预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘晨明/郑恺 日期：2025-09-13

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