交通运输行业周报：快递提价弹性有望验证，油运运价持续上涨

　　投资要点：

　　行业动态跟踪

　　快递物流：

　　1）安徽省快递协会发布“反内卷”倡议，全省快递涨价0.2元/票以上。2025年9月11日，安徽省快递协会发布关于抵制“内卷式”竞争、促进行业高质量发展的倡议书，表示将坚决抵制恶性价格竞争，维护市场秩序。根据各快递公司发布的通知文件，2025年9月15日起，安徽省出港快件在现合作价格基础上涨不低于0.2元/票。安徽省2024年-2025年7月规模以上快递业务量占全国比重达到3.6%，并毗邻山东、江苏、浙江、江西和湖北，地区落实快递涨价预计将进一步填平中、东部地区快递价格洼地，夯实全国快递涨价格局。

　　航运船舶港口：

　　1）VLCCTD3cTCE周五大涨至82,674美元/日，随着旺季货量逐渐释放，2025年旺季运价高点或将冲击20万美元/日。根据克拉克森，VLCCTD3cTCE在周五大涨至82,674美元/日，较上周五+34.13%，突破2022年的9月运价最高水平，仅次于2004年（9.6万美元/日）、2008年（9.7万美元/日）与2015年（8.4万美元/日）的9月运价最高水平。展望后市，随着OPEC+增产落地叠加消费旺季结束，中东出口货量逐渐释放，持续推涨运价；西非、美洲亦进入出口季，可用运力紧张，运价或将同步上涨。考虑到9月仍是旺季初期，且运价后续涨势明确，2025年VLCC旺季运价或将冲击2004年或2008年运价高点（约20万美元/日）。2004年与2008年VLCC年度运价均值分别为9.8与9.7万美元/日。

　　2）乌称袭击了俄波罗的海最大石油装运港，或导致约24%的俄油出口停滞，为VLCC短期运价锦上添花。乌国家安全局于当地时间12日凌晨对俄罗斯在波罗的海最大的石油装运港口普里莫尔斯克港发动了无人机袭击，该港口也是俄罗斯波罗的海输油管道系统的终端。此次袭击导致普里莫尔斯克港内的一艘运输船和石油泵站起火，该港的石油装运被迫暂停。此外，乌国家安全局还袭击了向俄波罗的海乌斯季卢加港输送石油的多个泵站。普里莫尔斯克港是俄罗斯在波罗的海原油和成品油的主要出口港。该港8月出口约33万桶/日的柴油和约115万桶/日的原油。该港若暂停运营，或导致24%的俄原油出口停滞，并在OPEC增产下，导致传统俄油买家将部分货量转向中东，利好VLCC短期需求，为2025年旺季运价表现锦上添花。

　　航空机场：

　　1）航空全票价同比迎来转正。据FlightAI，自8月13日起，航空裸票价一改暑运低迷状态，同比持续转正（星期对齐口径、下同），截至9月11日，仅四日同比下跌；本周，票价上行趋势进一步强化，9月8日-11日，全票价同比分别增长1.6%/0.7%/5.3%/4.3%。同期，旅客量增速也明显上扬。料受商务客回暖、入境游景气及上年低基数等多个因素影响，票价有望持续上行。航空供需结构改善或在即，板块有望迎上行。

　　公路铁路：

　　1）9月1日—9月7日全国物流保通保畅有序运行。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，9月1日—9月7日，全国货运物流有序运行，其中：国家铁路运输货物7904.3万吨，环比下降1.18%；全国高速公路货车通行5436万辆，环比下降1.03%。

　　2）国家发改委提出加快收费公路、清洁能源、仓储物流、保障性租赁住房等成熟资产类型REITS项目申报。国家发展改革委办公厅发布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化申报推荐工作的通知》。其中提出，坚持优中选优，严格把关项目质量，优先申报对实现国家重大战略、重大规划、重大政策等具有推动作用的优质基础设施项目。鼓励申报发售基金规模较大、对基础设施REITs市场扩围扩容具有重要作用的项目。加快收费公路、清洁能源、仓储物流、保障性租赁住房等成熟资产类型项目申报，进一步加大供热、水利、数据中心等潜在发行空间较大资产类型项目的组织力度。

　　二、核心观点

　　快递：当前电商快递行业需求坚韧，自上而下的“反内卷”有望率先带动“产粮区”的快递价格上涨，释放企业盈利弹性，电商快递中长期迎来良性竞争机会；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业绩与估值存在双升空间。建议关注：1）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；2）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；3）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，分红回购创造股东回报；4）顺丰控股：需求坚韧增长，成本管控持续深化，经营潜力持续释放，在资本开支下行期股东回报不断提升。

　　航运：1、看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性。随着OPEC+增产接连加速，预计2025年Q4油运市场景气度或有明显提升，建议关注招商轮船、中远海能、招商南油；2、看好亚洲内集运需求中长期成长性，全球供应链多元化是核心，美国关税刺激是催化剂。同时，集运小船运力青黄不接，有限新船难以满足存量替代和需求增量，市场景气度有望持续。建议关注海丰国际、中谷物流、锦江航运。3、看好散运市场复苏，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。建议关注招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋。

　　船舶：船舶绿色更新大周期尚在前期，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。2024年10月以来，受航运市场低迷、地缘事件冲击和环保法规待定等因素影响，新造船订单较弱，导致新造船价持续调整。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张。即便订单同比下滑，船厂订单仍饱满。展望后市，制约新造船市场活动的三重因素有望缓解或向好：油散市场景气度有望在2025年下半年开始提升、全球脱碳法规有望在2025年10月正式立法、地缘事件影响或在下半年有所缓和。同时，造船企业预计将进入利润兑现期。建议关注中国船舶、中船防务、中国动力。

　　航空：1、行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期订票数据有望回暖，当前处于预期反转阶段，具有配置价值。重点关注公司：华夏航空、中国国航、南方航空、中国民航信息网络、吉祥航空。2、飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔。重点关注公司：渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL。

　　供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

　　港口：供应链陆海枢纽，格局趋稳重视红利。港口作为交通运输基础设施，经营模式稳定，现金流强劲。随着行业资本支出增速放缓，建议重点关注板块红利属性和枢纽港成长性，建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港。

　　风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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华源证券 孙延,刘晓宁,王惠武,曾智星,张付哲