策略周报：9月是快牛和慢牛的分水岭

　　核心结论：投资者对牛市的分歧较小，但对慢牛和快牛的分歧依然较大，从全球股市来看，美股是最典型的慢牛走势，美股1 年内涨幅超过40%是很少的，而且一旦达到后，后续年度涨幅会明显下降，过去1 年上涨综指的涨幅已经达到了这一水平。2016-2021 年，A 股也有慢牛的迹象，每次年度滚动涨幅达到30%后，股市往往均会出现剧烈震荡，2017 年上半年、2020 年7-12 月、2021 年2-8 月，上证综指均出现了半年内指数没有创新高的震荡。所以如果现在的牛市是慢牛，则按照2016-21 年上证综指和1995 年以来标普500 的波动规律，指数半年内很难有较大的涨幅。但如果是快牛，则牛市中的震荡和休整一般会比较短暂，比较常见的是1-2 个月（2014 年12 月-2015 年1 月、2006 年6-8月、2007 年1-2 月、2007 年6-7 月），10 月后就有可能再次开启连续上涨。当下的牛市，有政策的催化，有较大概率发展成大级别牛市。

    　　（1）过去1 年涨幅已经达到慢牛年度涨幅的上限。从全球股市来看，美股是最典型的慢牛走势，从标普500 的1 年滚动涨幅能够看到，美股1 年内涨幅超过40%是很少的，而且一旦达到后，后续年度涨幅会大幅下降，过去1 年上涨综指的涨幅已经达到了这一水平。上证综指历史上年度涨幅波动比标普500 更大，1996-97 年、2000 年、2006-2007 年、2009 年、2014-2015 年，上证综指滚动1 年涨幅均大幅超越40%。2016-21 年，A 股的牛市均较慢，年度涨幅均没有超过40%。

    　　而且2016-2021 年每次年度滚动涨幅达到30%后，股市往往均会出现剧烈震荡，2017 年上半年、2020 年7-12 月、2021 年2-8 月，上证综指均出现了半年内指数没有创新高的震荡。

    　　（2）如果是快牛，则窄幅震荡后，Q4 指数还会创新高。但如果按照快牛的经验，则指数的震荡时间往往会非常短暂，2014 年12 月-2015 年1 月、2006 年6-8 月、2007 年1-2 月、2007 年6-7 月，指数震荡的时间均比较短。

    　　所以如果现在的牛市是慢牛，则按照2016-21 年上证综指和1995 年以来标普500 的波动规律，指数半年内很难有较大的涨幅。但如果是快牛，则牛市中的震荡和休整一般会比较短暂，比较常见的是1-2 个月，10 月后就有可能再次开启连续上涨。

    　　（3）当下的牛市，有政策的催化，有较大概率发展成大级别牛市。

    　　我们认为，股市在政策和微观流动性（股市层面的流动性）的共振下，往往较易产生较大的牛市。

    　　风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：樊继拓/李畅 日期：2025-09-14

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎