A股周论：战略性看多PPI主线 补齐全面牛市拼图

　　回顾：PPI回升有望，成长与顺周期板块涨幅靠

    　　前过去一周，8 月PPI 降幅收敛，海外算力需求激增，成长与顺周期板块涨幅靠前。2025 年9 月8 日至2025 年9 月12 日，从宏观层面来看，中国8 月PPI 同比为-2.9%，自今年3 月份以来首次收窄，PPI 回升有望，本周房地产、有色金属与钢铁等顺周期板块涨幅靠前；从产业端来看，海外算力方向再迎多重催化，AI 巨头持续加码算力。美股甲骨文公司预计2026 财年云基础设施营收将增长77%，此外微软与人工智能基础设施集团Nebius 达成价值高达174 亿美元的协议，电子、传媒、通信等科技板块延续上涨。

    　　焦点：复盘2005 年以来六次PPI 同比回升阶段下行情走势

    　　问题一：8 月中国PPI 同比修复的来源？8 月中国PPI 同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7 个百分点，为今年3 月份以来首次收窄。结构上，一方面，在“反内卷”政策推动下，部分行业竞争格局优化带动行业价格同比降幅收窄。8 月煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业以及玻璃制造PPI 同比降幅比上月分别收窄10.3pct、6.0 pct、3.2 pct 和2.5 pct，生产资料价格的持续修复是PPI 同比降幅收窄的主要原因。二是科技产业需求增长或助力部分上游行业价格上涨。

    　　问题二：复盘2005 年以来六次PPI 同比回升阶段下行情走势，哪些行业表现较好？六次PPI同比回升阶段下，消费和顺周期是PPI 同比回升中涨幅靠前的主要板块。其中，PPI 降幅收敛的过程中，食品饮料涨幅靠前概率较大。PPI 同比由负转正后，钢铁往往涨幅靠前。此外，建筑材料在整个PPI 回升的过程中涨幅靠前概率较高。节奏上，部分顺周期和消费股同步修复。

    　　展望：慢牛在望，中国资产有望迎来重估

    　　展望后市，继续看多中国股市。维持《源头活水——2025 年A 股年度投资策略》以及《中国资产重估三重奏——2025 年度A 股中期投资策略》观点，2025 年宏观线索的关键是“货币之活水”，微观流动性也较为充沛，在基本面缓慢回升中预计股市走牛，可追溯1999 年、2014年和2019 年的牛市经验。

    　　从9 月开始，我们战略性看多PPI 主线方向。1）从自然出清的角度，我们从2025 年中报数据可以观察到，相比2024 年，更多细分行业逐渐步入供需格局底部，有助于盈利筑底回升；2）在“反内卷”政策持续影响下，预计上游的部分资源和中游制造业或迎来价格改善；3）从历史经验出发，在PPI 同比负增幅度逐步收敛的过程中，股票市场将开始步入预期修复阶段，从股价角度，上游资源和消费品修复节奏或同步进行。

    　　配置方向上，1）在科技成长方向上，继续看好AI 算力、港股创新药和军工，增加对相对低位的AI 应用、港股互联网、低空和深海方向的关注；2）关注在“慢牛”行情中，关注价值方向的非银板块；3）在价值方向上，关注供需格局改善方向，重点关注受益于“反内卷”行情的金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等方向。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险超过预期；

    　　2、政策落地不及预期；

    　　3、宏观经济不及预期。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：戴清 日期：2025-09-15

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