资金跟踪系列之十一：两融与个人ETF是阶段主要增量 北上整体净流出

　　宏观流动性：

    　　上周美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样小幅回落。

    　　离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔。

    　　交易热度、波动与流动性：

    　　市场交易热度继续回落，主要指数波动率同样延续回落。行业上，消费者服务、商贸零售、化工、电新、轻工、房地产等板块交易热度在80%分位数以上，大多数行业波动率均在80%分位数以下。

    　　机构调研：

    　　电子、医药、通信、有色、计算机等板块调研热度居前，机械、化工、有色、食品饮料、轻工、电新等板块的调研热度环比仍在上升。

    　　分析师预测：

    　　全A 的25/26 年净利润预测同时被继续下调。行业上，房地产、建材、电力及公用事业、银行等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，创业板指的25/26 年净利润预测均被下调，中证500、上证50、沪深300 的25/26 年净利润预测分别被上调/下调。风格上，小盘价值的25/26 年的净利润预测均被上调，小盘成长的25/26 年的净利润预测均被下调，大盘/中盘成长/价值的25/26 年的净利润预测分别被上调/下调。

    　　北上活跃度回落，整体继续净卖出

    　　基于前10 大活跃股口径，上周北上在电子、通信、电新等板块的买卖总额之比上升，在金融、食品饮料、汽车等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入电子、农林牧渔、建筑等板块，主要净卖出计算机、通信、化工等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子等板块，净卖出计算机、化工、医药等板块。

    　　两融活跃度快速回升至“924”以来的高点

    　　上周两融净买入636.48 亿元，行业上，两融主要净买入电子、电新、有色等板块，净卖出交运、食品饮料、农林牧渔等板块。其中，煤炭、家电、消费者服务等板块融资买入占比依然在环比上升。风格上，两融净买入各类风格板块。

    　　龙虎榜交易热度有所回落

    　　上周龙虎榜买卖总额有所回落，而龙虎榜买卖总额占比同样小幅回落。行业层面，传媒、轻工、电力及公用事业等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。

    　　主动偏股基金仓位有所回落，ETF 被整体净申购基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓通信、计算机、房地产等板块，主要减仓医药、传媒、机械等板块。风格上，主动偏股基金与中盘成长/价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模分别回落/回升。上周ETF 继续被净申购，且以个人ETF 为主。从ETF 跟踪的指数来看，与券商、中证500 等相关的ETF 被主要净申购，与科创50、沪深300、中证1000 等相关的ETF 被主要净赎回。从ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入非银、有色、化工等板块，主要净卖电子、计算机、通信等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度明显回升且净买入幅度再度扩大，ETF 则继续被净申购且以个人ETF 为主，而龙虎榜活跃度有所回落，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位同样有所回落，北上资金继续净流出；另一方面，ETF 和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均有所回落。整体来看，两融与个人ETF 是市场的阶段主要增量资金，而主动偏股基金、北上等均有不同程度撤离、且各类参与者的买入共识度均有所回落，后续关注市场潜在的交易扰动。

    　　风险提示

    　　测算误差。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌/梅锴 日期：2025-09-15

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