投资策略：国庆前后 市场演绎有何规律？
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2025-09-16 14:52:13
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一、策略专题：国庆前后，市场演绎有何规律？
截至9 月12 日，距离2025 年国庆假期还有12 个交易日，历史经验看国庆假期具备一年中较为重要的一次日历效应。
1.1 历年国庆前后A 股市场表现如何？
A 股节前10 日通常面临调整、节前3 日内逐渐修复，节后则上涨概率较高。统计2010~2024 年共计15 年的国庆前后万得全A 表现，A 股节前10 日通常面临调整，T-10 涨跌幅中位数为-1.24%，胜率仅26.7%，逻辑可能在于面临国庆假期这一较长的时间窗口，投资者观望情绪有所加重，节前3 日内A 股市场表现可能逐渐修复，从T-3、T-2 到T-1 胜率逐渐提升，节前最后一日A 股上涨概率达到73.3%，反映投资者因观望情绪而引发的兑现行为可能告一段落，节后A 股市场上涨概率较高，且呈现逐渐上涨后有所回落的状态，具体看胜率从T+1 的66.7%逐渐提升到T+5 的80.0%，然后再回落至T+10 的73.3%，区间涨跌幅中位数也出现同步变动。
1.2 国庆期间有哪些重要事件需要关注？
国内看，国庆期间通常处于宏观政策空窗期，2025 年9 月PMI 数据预计在9 月30 日上午9:30 公布，市场可能在9 月30 日即有所反应。
海外看，国庆期间主要有两方面重要事件需要关注：一是海外权益市场的表现，其中港股与美股市场可能尤为重要，如果国庆期间港股或美股市场出现强势上涨，可能对A 股市场产生相应映射；二是美国经济数据的表现，2025 年国庆期间，预计10 月1 日公布美国9 月ISM 制造业PMI 数据，10 月3 日公布美国9 月非农新增就业与失业率数据，如果上述数据显示美国经济仍然面临下行压力，则大概率指向美联储预期继续升温、对美股市场产生正向催化，而如果上述数据明显低于预期，则可能引发小概率的衰退交易。
1.3 行业层面看，国庆前后领涨行业是否出现切换？
领涨行业看，国庆前后引领市场上涨的重要细分行业可能出现较大的变化。统计2020~2024 年国庆前后10 日涨幅均在前20 名的细分行业，分别为5、3、3、3、5 只，对应占比不超过25%，表明近5 年国庆前后持续领涨的行业并不多。
统计分析看，国庆前后10 日细分行业涨跌幅也不存在明显相关性，表明我们既不应预期国庆节前表现较好的行业在节后延续强势，也无需担忧节前表现较好的行业在节后出现兑现与调整。
二、本周市场表现与政策事件（本周指9 月12 日当周）
2.1 A 股复盘：指数修复触及新高，科技股再次领涨
本周指数修复触及新高，沪指经过周一至周三连续三日整理后，周四出现强势上涨，周五冲高回落、盘中触及3892.74 点创阶段新高，市场成交量能也同步出现修复，重回2.5 万亿上方。科技股本周再次强势领涨，科创50 大涨5.48%，创业板指突破3000 点同样创下阶段新高，上述表现主要受产业催化驱动，甲骨文剩余履约义务飙升、股价大涨，英伟达发布Rubin CPX 助力AI 视频与软件生成，芯原股份复牌后大涨20%。当前A 股ERP为2.63%，周内变动-11.87bp，反映市场风险偏好边际提升。
本周A 股指数普遍上涨，科创50 和中证500 表现居前。风格层面，科技TMT 和上游资源、中盘、高市盈率和绩优股占优。
申万行业普遍上涨，电子、房地产和农林牧渔涨幅周居度前涨，跌幅分别为6.15%、5.98%和4.81%。电子细分行业中元件与半导体表现较为强势，具体产业催化包括甲骨文剩余履约义务飙升、股价大涨，英伟达发布Rubin CPX 助力AI 视频与软件生成，芯原股份复牌后大涨20%。
2.2 全球权益：多数上涨，日韩股市领涨
全球权益市场多数上涨。韩国KOSPI、日经225、台湾证交所表现居前，本周涨跌幅分别为5.94%、4.07%、4.00%。
美股三大指数本周全面收涨，纳指表现较为强势。宏观层面看，本周美国政府公布初步基准修订数据，截至今年3 月的一年间美国非农就业人数被下修91.1 万，同时美国8 月CPI 和核心CPI 同比符合预期，通胀延续“慢热”状态，整体推动美联储降息预期进一步强化。产业层面看，甲骨文在最新的财报电话会上，披露其剩余履约义务（RPO）飙升至4550 亿美元，同比暴增359%，对AI 产业趋势产生正向催化。
2.3 大类资产：黄金价格续创新高，中美利差收窄权益方面，本周全球市场上涨1.72%。商品价格全面上涨，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和CRB 商品涨跌幅分别为2.27%、1.57%、1.67%和0.04%，铜金比、油金比均回升，国际金价续创新高。利率债方面，中债长短端利率均回升，美债利率短端回升、长短回落，10 年期中美利差收窄。汇率方面，美元指数下跌0.22%，人民币升值0.11%。
2.4 政策事件：国内公布多项经济数据；甲骨文剩余履约业务飙升国内宏观：（1）8 月我国出口增速边际回落，但绝对水平仍有韧性，8 月进口同样低于预期和前值；（2）8 月CPI 同比再度转负、环比弱于季节性，PPI 同比降幅收窄，环比止跌；（3）8 月新增信贷规模低于预期、低于季节性，新增社融符合预期、但低于季节性。
海外宏观：（1）截至今年3 月的一年间，美国非农就业人数被下修91.1万；（2）美国8 月CPI 和核心CPI 同比符合预期，通胀延续“慢热”状态。
国际关系：中美双方将在西班牙会谈，讨论美单边关税措施、TikTok 等问题。
产业动态：（（1）工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可，中国联通可开展手机直连卫星等业务；（2）宁德时代召开枧下窝锂矿复产会议，预计很快复产；（3）苹果2025 秋季新品发布会正式召开，推出了多款新产品；（4）高德地图上线“高德扫街榜”；（5）英伟达发布新芯片系统RubinCPX，助力AI 视频与软件生成；（6）甲骨文披露其剩余履约义务（RPO）飙升至4550 亿美元，同比暴增359%；（7）Model Y L 10 月份在中国市场已售罄；（8）餐厅预制菜需要明示，国标草案已过审即将公开征求意见；（9）商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查；（10）商务部就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查。
风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、历史经验可能失效。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：杨柳/王昱涵 日期：2025-09-16
截至9 月12 日，距离2025 年国庆假期还有12 个交易日，历史经验看国庆假期具备一年中较为重要的一次日历效应。
1.1 历年国庆前后A 股市场表现如何？
A 股节前10 日通常面临调整、节前3 日内逐渐修复，节后则上涨概率较高。统计2010~2024 年共计15 年的国庆前后万得全A 表现，A 股节前10 日通常面临调整，T-10 涨跌幅中位数为-1.24%，胜率仅26.7%，逻辑可能在于面临国庆假期这一较长的时间窗口，投资者观望情绪有所加重，节前3 日内A 股市场表现可能逐渐修复，从T-3、T-2 到T-1 胜率逐渐提升，节前最后一日A 股上涨概率达到73.3%，反映投资者因观望情绪而引发的兑现行为可能告一段落，节后A 股市场上涨概率较高，且呈现逐渐上涨后有所回落的状态，具体看胜率从T+1 的66.7%逐渐提升到T+5 的80.0%，然后再回落至T+10 的73.3%，区间涨跌幅中位数也出现同步变动。
1.2 国庆期间有哪些重要事件需要关注？
国内看，国庆期间通常处于宏观政策空窗期，2025 年9 月PMI 数据预计在9 月30 日上午9:30 公布，市场可能在9 月30 日即有所反应。
海外看，国庆期间主要有两方面重要事件需要关注：一是海外权益市场的表现，其中港股与美股市场可能尤为重要，如果国庆期间港股或美股市场出现强势上涨，可能对A 股市场产生相应映射；二是美国经济数据的表现，2025 年国庆期间，预计10 月1 日公布美国9 月ISM 制造业PMI 数据，10 月3 日公布美国9 月非农新增就业与失业率数据，如果上述数据显示美国经济仍然面临下行压力，则大概率指向美联储预期继续升温、对美股市场产生正向催化，而如果上述数据明显低于预期，则可能引发小概率的衰退交易。
1.3 行业层面看，国庆前后领涨行业是否出现切换？
领涨行业看，国庆前后引领市场上涨的重要细分行业可能出现较大的变化。统计2020~2024 年国庆前后10 日涨幅均在前20 名的细分行业，分别为5、3、3、3、5 只，对应占比不超过25%，表明近5 年国庆前后持续领涨的行业并不多。
统计分析看，国庆前后10 日细分行业涨跌幅也不存在明显相关性，表明我们既不应预期国庆节前表现较好的行业在节后延续强势，也无需担忧节前表现较好的行业在节后出现兑现与调整。
二、本周市场表现与政策事件（本周指9 月12 日当周）
2.1 A 股复盘：指数修复触及新高，科技股再次领涨
本周指数修复触及新高，沪指经过周一至周三连续三日整理后，周四出现强势上涨，周五冲高回落、盘中触及3892.74 点创阶段新高，市场成交量能也同步出现修复，重回2.5 万亿上方。科技股本周再次强势领涨，科创50 大涨5.48%，创业板指突破3000 点同样创下阶段新高，上述表现主要受产业催化驱动，甲骨文剩余履约义务飙升、股价大涨，英伟达发布Rubin CPX 助力AI 视频与软件生成，芯原股份复牌后大涨20%。当前A 股ERP为2.63%，周内变动-11.87bp，反映市场风险偏好边际提升。
本周A 股指数普遍上涨，科创50 和中证500 表现居前。风格层面，科技TMT 和上游资源、中盘、高市盈率和绩优股占优。
申万行业普遍上涨，电子、房地产和农林牧渔涨幅周居度前涨，跌幅分别为6.15%、5.98%和4.81%。电子细分行业中元件与半导体表现较为强势，具体产业催化包括甲骨文剩余履约义务飙升、股价大涨，英伟达发布Rubin CPX 助力AI 视频与软件生成，芯原股份复牌后大涨20%。
2.2 全球权益：多数上涨，日韩股市领涨
全球权益市场多数上涨。韩国KOSPI、日经225、台湾证交所表现居前，本周涨跌幅分别为5.94%、4.07%、4.00%。
美股三大指数本周全面收涨，纳指表现较为强势。宏观层面看，本周美国政府公布初步基准修订数据，截至今年3 月的一年间美国非农就业人数被下修91.1 万，同时美国8 月CPI 和核心CPI 同比符合预期，通胀延续“慢热”状态，整体推动美联储降息预期进一步强化。产业层面看，甲骨文在最新的财报电话会上，披露其剩余履约义务（RPO）飙升至4550 亿美元，同比暴增359%，对AI 产业趋势产生正向催化。
2.3 大类资产：黄金价格续创新高，中美利差收窄权益方面，本周全球市场上涨1.72%。商品价格全面上涨，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和CRB 商品涨跌幅分别为2.27%、1.57%、1.67%和0.04%，铜金比、油金比均回升，国际金价续创新高。利率债方面，中债长短端利率均回升，美债利率短端回升、长短回落，10 年期中美利差收窄。汇率方面，美元指数下跌0.22%，人民币升值0.11%。
2.4 政策事件：国内公布多项经济数据；甲骨文剩余履约业务飙升国内宏观：（1）8 月我国出口增速边际回落，但绝对水平仍有韧性，8 月进口同样低于预期和前值；（2）8 月CPI 同比再度转负、环比弱于季节性，PPI 同比降幅收窄，环比止跌；（3）8 月新增信贷规模低于预期、低于季节性，新增社融符合预期、但低于季节性。
海外宏观：（1）截至今年3 月的一年间，美国非农就业人数被下修91.1万；（2）美国8 月CPI 和核心CPI 同比符合预期，通胀延续“慢热”状态。
国际关系：中美双方将在西班牙会谈，讨论美单边关税措施、TikTok 等问题。
产业动态：（（1）工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可，中国联通可开展手机直连卫星等业务；（2）宁德时代召开枧下窝锂矿复产会议，预计很快复产；（3）苹果2025 秋季新品发布会正式召开，推出了多款新产品；（4）高德地图上线“高德扫街榜”；（5）英伟达发布新芯片系统RubinCPX，助力AI 视频与软件生成；（6）甲骨文披露其剩余履约义务（RPO）飙升至4550 亿美元，同比暴增359%；（7）Model Y L 10 月份在中国市场已售罄；（8）餐厅预制菜需要明示，国标草案已过审即将公开征求意见；（9）商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查；（10）商务部就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查。
风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、历史经验可能失效。 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：杨柳/王昱涵 日期：2025-09-16
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