食品饮料行业2025H1业绩综述报告：业绩增速明显放缓，只有啤酒、软饮料、调味品、肉制品营收利润双增长

　　投资要点：

　　整体：食品饮料板块业绩增速明显放缓，归母净利润同比转负，业绩增速排名下降。2025H1食品饮料行业实现营收5806.35亿元（YoY+2.41%），归母净利润1275.08亿元（YoY-0.56%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中分别排名第14和第20，营收增速较2024H1下降1.30pcts，归母净利润增速较去年同期下降14.52pcts，同时毛利率与净利率同比下降，费用率则相对稳健。

　　业绩增速：零食、软饮料和调味发酵品营收增速靠前，啤酒、调味发酵品和软饮料利润增速靠前。软饮料、调味发酵品、啤酒、肉制品营收和归母净利润均实现同比正增长。零食、软饮料和调味发酵品营收增速位居前列，营收增速分别为36.36%、9.08%、4.66%；啤酒、调味发酵品和软饮料归母净利润增速排名前三，归母净利润增速分别为12.06%、8.04%和4.89%。

　　盈利能力：政策和全球政治格局震荡等影响下，食品饮料子板块盈利能力有所承压。2025年上半年只有啤酒/调味发酵品的毛利率和净利率均同比提升，其中毛利率同比为啤酒+1.86pcts/调味发酵品+2.26pcts，净利率同比为啤酒+1.25pcts/调味发酵品+0.51pcts；白酒/其他酒类/乳制品/软饮料/肉制品毛利率提升，但净利率下降，其中毛利率同比0.26pcts/+0.24pcts/+0.81pcts/+1.30pcts/+0.16pcts，净利率同比-0.10pcts/-1.01pcts/-0.29pcts/-0.74pcts/-0.01pcts；休闲零食/预加工食品/保健品毛利率和净利率均有所下降，毛利率同比-8.36pcts/-1.31pcts/-7.60pcts，净利率同比-2.88pcts/-0.90pcts/-1.57pcts。

　　白酒板块：营收同比略减，增速加速回落；归母净利润同比略减，自2014H1首次同比出现负增长。高端白酒最具韧性，次高端白酒整体业绩下滑最严重。2025年上半年白酒业绩增速降为负，营收、归母净利润同比增速分别为-0.86%/-1.18%，较去年同期增速减少13.94pcts、15.49pcts。其中高端白酒最具韧性，市场占有率稳居高位，营收利润维持稳健增长。贵州茅台、五粮液和泸州老窖2025H1营收同比+9.10%/+4.19%/-2.67%，归母净利润同比+8.89%/+2.28%/-4.54%。次高端白酒企业业绩受冲击严重，行业整体下滑，2025年上半年营收/归母净利润增速分别为-14.32%/-20.93%，只有山西汾酒业绩相对较好，营收和归母净利润均保持正增长，而今世缘、山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒和洋河股份营收和归母净利润均出现大幅下降。中低端白酒出现分化，整体业绩下滑，2025年上半年营收/归母净利润增速分别为-8.79%/-10.68%，11家公司中，有3家公司（古井贡酒、老白干酒、金徽酒）营收和归母净利润同比正增长。目前行业处于去库存阶段，预计2025年业绩放缓仍会持续一段时间，但政策逐渐舒压和提振内需政策的实施有望加速库存的消化。

　　啤酒板块：啤酒营收利润同比均实现正增长，其中营收增速同比回升。2025H1营收归母净利润，分别同比+2.75%/+12.06%，啤酒板块营收增速从去年同期的负增长转为低个位数正增长，归母净利润维持增长态势但增速减缓。主要啤酒企业提升产品结构叠加小麦等原材料成本压力逐步缓解，啤酒板块盈利能力保持提升态势。其中龙头里面珠江啤酒、燕京啤酒业绩表现相对较好，营收正增长，归母净利润同比增长超22%。预计在“苏超”等活动刺激和提振内需政策拉动下，2025年行业营收能恢复正增长，同时产品结构升级、成本红利还将继续提升啤酒公司的盈利能力，净利润将仍能保持正增长。

　　大众品板块：业绩分化较为明显。2025年上半年大众板块业绩分化明显。乳品中，妙可蓝多表现突出，营收和归母净利润同比增速均为行业第二，此外一鸣食品、新乳业营收和归母净利润也都实现了正增长；软饮料中，东鹏饮料表现最为亮眼，营收和归母净利润均取得36%以上高增长；休闲零食中，有友食品、盐津铺子、西麦食品和立高食品表现亮眼，营收和归母净利润均取得10%以上较高增长；调味品中，莲花控股营收和归母净利润均实现32%以上高增长，另外安记食品也在营收取得增长的情况下，归母净利润实现58%以上高增长；肉制品中，华统股份在营收取得增长的情况下，归母净利润实现163%以上高增长；预加工食品中，春雪食品和巴比食品在营收增长的基础上，归母净利润实现18%以上较高增长；保健品中，金达威和仙乐健康营收和归母净利润实现正增长。

　　投资建议：提振内需政策红利和理性消费、情绪消费、健康消费趋势下，食饮行业存在结构性投资机会：（1）成长赛道：可以关注饮料、零食、保健品行业的投资机会。其中，饮料行业重点关注能量饮料赛道的优质龙头；零食行业关注在渠道和品类创新方面与时俱进的优质龙头；保健品可以关注在年轻消费品类和高增长功效赛道布局的龙头。（2）边际改善赛道：可以关注啤酒、调味品、乳制品行业的投资机会。其中，啤酒行业可重点关注产品结构偏低的龙头，其成长空间更大；调味品行业可关注在复合调味品和健康调味品方面布局较优的龙头；乳制品建议关注业绩表现较优的龙头。（3）筑底赛道：我们判断白酒行业处于筑底阶段，低估值+高分红为股价提供强支撑，因此向下空间有限，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点，可以静待投资机会。

　　风险因素：1.政策风险；2.食品安全风险；3.经济增速不及预期风险。

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万联证券 陈雯