“市场策略思考”之二十七：港股对A股的优势正在凸显

　　核心观点

    　　自6 月底A 股市场相比于港股市场整体表现更加优秀，指数突破924 高点，成交额站上三万亿，资金一度形成了对A 股全面牛市的预期，尤其是AI 等板块受到追捧，港股的关注度则较低。但进入9 月以后，A 股进入整理期，波动逐步放大，而内外部资金对于港股的关注度正在提高，我们认为后续一段时间港股对A 股的优势正在凸显，对港股整体行情看多。

    　　本轮港股长周期牛市自去年四季度确立，当前走到中段左右，目前1）流动性周期已经大约走到中段，后续1-2 年基调整体上宽松。2）估值周期，港股经历3 年熊市后估值较低，目前连续修复一年多后估值来到中上分位。3）盈利周期目前刚刚从底部回升。目前主要的盈利修复集中在结构性景气板块。

    　　美联储连续暂停降息，海外流动性紧缩成为港股最大压力之一。

    　　而近两月美国就业数据大幅低于市场预期，降息预期大幅提升，后续港股宏观流动性有望得到快速缓解，有利于港股估值回升。

    　　目前港股盈利增速主要依靠景气板块贡献，盈利修复结构分化较明显，受顺周期板块拖累，总体估值修复较慢。原材料业、医疗保健业、资讯科技业、非必需消费业，这些板块行业盈利增速较高，提供主要利润增量。同时地产、能源、综合企业仍处于盈利受损阶段，与景气板块形成明显分化，导致整体港股估值修复较慢，我们可重点关注景气板块。

    　　自623 慢牛行情以来，于9 月初连续三日下跌，出现第一次明显周度调整，A 股首次进入整理期。原因主要为前期交易过热、交易结构集中度过高和风险偏好下滑。A 股预计将在整理期震荡调整，港股景气板块催化或再次激发港股资产优势。

    　　香港金管局6 月以来已7 度承接港元沽盘，累计承接港元相当于5 月流入热钱的70%。预计随美联储降息，港美利差明显缩小下，短期再次触及弱方保证概率不高，流动性紧张有所缓解。同时外资不断上调港股市场及中国资产，外资有望持续流入。南向资金方面，阿里巴巴在其超预期财报下，多日成为南向资金第一净流入股票。同时或是受A 股进入整理期，风险有所上升，自八月份南向资金整体流入开始加速。内外资有望持续流入港股。

    　　正处A 股整理期，港股优势凸显，后续一段时间整体看多港股，可重点关注港股核心成长板块，特别是互联网、创新药、新消费和科技板块，还可关注红利防御性配置。

    　　风险提示：地缘政治风险、海外美联储紧缩程度超预期、国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄文涛/何盛 日期：2025-09-18

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