科技核心资产月报：产业趋势延续 重视内部高低切

　　科技结构牛延续，下一步关注扩散与高低切换。

    　　科技无需悲观，AI 行情配置重视“高低切”。AI 产业链自4 月9 日反弹以来涨幅较为明显，但9 月以来调整较为明显。但当前AI 产业趋势正在形成，成为市场行情的重要主线，海外算力景气度持续验证，国产算力正在形成从产业突破到业绩初步兑现的产业闭环。短期调整无碍长期上行趋势，反而贡献产业链内部“高低切”配置机会，国产算力、AI 端侧、AI 应用等仍具备较高配置性价比。

    　　海外算力：云厂商资本开支强劲，英伟达营收持续验证。北美四大云厂商资本开支强劲，算力需求旺盛。自2024 年以来资本开支持续维持高增长之下，算力产业链有望持续维持高景气。

    　　AI 应用：海外应用进入业绩验证阶段，海外映射行情开启。大模型能力初步支撑AI 商业化拐点，部分垂类AI 应用商业模式率先落地，业绩进入兑现期。当前AI 应用正处于商业化拐点，从AI 应用需求的直接反映指标Tokens 消耗量来看，AI 应用需求正在加速增长。

    　　AI 产业链投资风格转向中大市值。AI 产业链风格从中小市值转向“机构审美”的中大市值。AI 产业链内部风格转换趋势愈加明显，行情风格从中小市值逐步转向中大市值的“机构审美”。

    　　医药：“出海+政策”双轮驱动，创新药业绩持续回暖。国内政策环境的持续改善为创新药行业提供了支撑。我国创新药热潮涌现，2024 年一类创新药获批数量达48 种，是2018 年的5 倍以上；提高创新药多元支付能力，鼓励商业健康保险、医疗互助等将创新药纳入保障范围；加速进院，推动创新药加快进入定点医药机构。

    　　新消费：经济结构转型催化新消费趋势，行业景气持续验证。2024 年以来，新兴消费景气趋势验证加速，行业营收增长呈现上行趋势，伴随业绩验证，市场行情也持续向好。在消费趋势上，“性价比”消费、 “娱乐经济”、户外运动均具备较优的投资机会。

    　　军工：预期兑现告一段落。进入8 月中旬后，军工行业相对收益有所减弱，这与我们统计的重大事件节点前，军工行业面临一定预期兑现有关。伴随“93 阅兵”的结束，重大事件带来的预期兑现交易或贡献更好的布局机会。

    　　机器人：特斯拉机器人产业再迎积极催化。据财联社报道，北京时间2025年9 月5 日晚间，特斯拉公布了即将在11 月股东大会上接受投票的提案文件。新的阶梯式薪酬方案将最多授予马斯克额外4.237 亿股特斯拉股权。盈利目标方面，调整后EBITDA 目标从500 亿美元起步，最高目标为4000 亿美元，接近当前的24 倍。另外还有四大产品目标：特斯拉汽车累计交付量达到2000 万辆、活跃FSD 订阅用户数量连续3 个月超过1000 万人、累计交付100 万台机器人，以及有100 万辆Robotaxis 同时在商业运行。

    　　风险提示： 1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王君/徐亚年/高天然 日期：2025-09-18

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎