美联储降息继续稳固A股慢牛趋势

　　事件：北京时间2025 年9 月18 日，美联储宣布降息25BP。

    　　本次美联储降息符合预期，可能为预防经济衰退而进行的预防型降息。（1）美联储降息类型可分为纾困型和预防型。一是2001、2007 年的美联储降息可归为受经济衰退影响而采取的纾困型降息。二是2019 年美联储的降息是在平稳的宏观环境中开启，属于预防式降息，而2020 年的降息属于2019 年降息周期的延续，是在宏观环境急速走弱后的大力度降息。（2）就业市场降温、经济增长放缓下，本次降息旨在预防经济衰退。一是当前美国就业市场出现明显降温迹象：首先，8 月失业率上升至4.3%，且前期非农就业人数大幅下修，非农时薪增速同比也下降至3.7%左右；其次，8 月萨姆指数计算得0.13%，较上月0.1%的位置也有所上升。

    　　二是美国经济数据也偏弱：首先，美国8 月制造业PMI 录得48.7%，仍处于收缩区间内，制造业继续承压；其次，美国个人消费支出增速继续下滑，消费者信心指数也出现明显回落，消费者对劳动力市场的担忧日益加剧下支出意愿不强。

    　　A 股短期延续震荡偏强的慢牛走势，降息进一步稳固中长期慢牛趋势。（1）2005年以来美联储有18 次降息操作，降息后短期市场偏震荡，T+5、T+30、T+90 内上证上涨概率分别为38.9%、27.8%、38.9%，其中T+90 内上证的上涨概率要高于道指27.8%的上涨概率。（2）美联储降息可能进一步稳固A 股慢牛趋势。一是短期国内稳增长政策加速落地，“两新”、反内卷等政策对消费和投资增速均可能有提振，国内经济基本面延续弱修复趋势不变。二是降息后流动性大概率宽松：首先，美联储降息期间美元指数多走弱，对人民币汇率和国内流动性宽松的掣肘进一步减轻；其次，降息周期下外资可能加速流入A 股，2019 年降息周期中美联储共有5次降息操作，复盘T+5、T+30、T+90 个交易日内外资的流入情况发现，T+30 内5次中有4 次外资净流入，T+90 内5 次外资均为净流入。三是短期市场情绪改善：

    　　首先，美联储降息提振全球风险偏好，且CME 预测来看，当前年内可能还有2 次降息的空间，降息周期大概率未完；其次，中美马德里经贸会谈达成基本框架共识，地缘经贸关系缓和下市场情绪可能有所回升。

    　　行业配置：科技和部分核心资产可能相对占优。（1）一是美联储降息后科技成长类行业表现占优，主要受流动性宽松、产业趋势向上驱动。首先，日历效应上，18次美联储降息后T+30 交易日内，电子有10 次、医药生物有9 次、通信有9 次涨幅排名前十；其次，美联储降息后市场流动性宽松，通常有利于小微盘科技成长占优；最后，降息预期美元流出，资金风险偏好提升，对产业趋势向上的新兴科技行业形成提振。二是美联储降息后核心资产行业表现占优，主要受外资流入、提振消费需求驱动。首先，日历效应上，18 次美联储降息后T+5 交易日内，医药生物有9 次、社会服务有9 次、食品饮料有9 次、家用电器有8 次涨幅排名前十；其次，美联储降息流动性宽松下，外资通常流入核心资产居多；最后，美联储降息下会直接刺激需求增长，借贷成本的降低鼓励消费回暖，传导至A 股行业。（2）建议关注基本面可能边际改善和产业趋势上行的科技成长和部分核心资产，如电子、通信、计算机、传媒、电新、创新药等。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 机构：华金证券股份有限公司 研究员：邓利军 日期：2025-09-18

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