8月社零报告专题：8月社零同增3.4%，静待政策加码

　　投资要点：

　　8月社零当月同比增长3.4%。2025年8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，低于wind一致预期（+3.8%）。1）分地域：乡村市场增速高于城镇。1>城镇：8月消费品零售额34387亿元，同比增长3.2%，增速较上月环比降低0.4个百分点。2>乡村：8月消费品零售额5281亿元，同比增速为4.6%，增速较上月增长0.7个百分点。2）分渠道：线上消费连续加快，新型业态蓬勃发展。1>8月单月线上消费增势较好。1-8月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长9.6%和6.4%，增速较上月环比+0.4和+0.1pct。从当月值来看，网上商品和服务同比+3.38%，环比+5.36pct。此外，即时零售、直播带货等新型消费蓬勃发展，即时零售交易额和直播电商交易额均保持两位数增长态势。分品类来看，8月网上零售额吃、穿、用分别累计同比增长15.0%、2.4%、5.7%，较上月增速环比+0.3pct、+0.7pct、-0.10pct。2>实体零售经营保持平稳。根据社零、网上商品及服务零售额推算，8月线下社零同比增长2.0%，较上月增速环比-3.1pct。

　　1）分商品及服务：餐饮持续修复，商品增速高于餐饮。1>餐饮增速持续回升。8月社零餐饮服务总额4496亿元，同比上涨2.1%，增速环比提升1.0pct。2>商品零售增长稳定。8月社零商品零售总额35172亿元，同比增长3.6%，增速环比下降0.4pct。2）大类表现：“国补”资金接力供给，可选、地产后周期类表现较好。8月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为+4.75%、+6.45%、+3.26%、-1.88%，增速分别较上月环比-2.39pct、+2.46pct、-0.54pct、-0.73pct。尽管当前消费需求仍较疲弱，但扩内需促消费政策力度不断加大，叠加中秋、国庆假期临近，关注消费边际改善。

　　CPI同比转负，PPI同比跌幅收窄，PPI-CPI剪刀差缩小。2025年8月CPI同比下降0.4%（环比-0.4pct），去掉食品、能源的核心CPI同比上涨0.9%（环比+0.1pct）。8月PPI同比-2.9%（环比+0.7pct），为今年3月份以来首次收窄，核心原因是受益于反内卷政策，煤炭加工、黑色金属冶炼和压延加工业等行业价格同比降幅收窄，8月PPI-CPI剪刀差为-2.5%(环比+1.1pct)。1）分品类：食品类持续下行，非食品同比价格五涨一跌。1>食品类：8月食品类价格同比下降4.3%，环比-2.7pct，其中猪肉和鲜菜为主要拖累项，分别同比-16.1%、-15.2%；环比看，鲜菜和猪肉跌幅仍居前，分别下降7.6pct和6.6pct。2>非食品类：8月教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比+1.0%（环比+0.1pct）、+1.8%（环比+0.1pct）、+0.9%（环比+0.4pct）、+1.8%（环比+0.6pct）、+0.1%（环比持平）和-2.4%（环比+0.7pct）。2）失业率增长，8月全国城镇调查失业率5.3%，环比+0.1pct。

　　投资建议：1）服务消费潜力不断释放，短期建议关注服务业板块。国铁集团数据显示，7月1日至8月31日，全国铁路共发送旅客9.43亿人次，同比增长4.7%，创历史同期新高；根据国家电影局统计，暑期档电影票房为119.66亿元，观影人次达3.21亿，同比分别增长2.76%和12.75%。临近中秋、国庆，节假日出行增加，服务消费潜力有望持续释放，建议关注服务业板块，如文化旅游、酒店、免税等板块。2）8月化妆品类同比+5.1%，淡季表现良好。美容护理板块作为可选消费，整体悦己属性强，新消费属性较强，国产替代化率不断提升，优质国货增长强劲，建议关注业绩确定性较强的核心龙头企业表现。

　　风险提示：消费回暖不及预期风险；政策力度不及预期；竞争加剧的影响。

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东海证券 姚星辰,吴康辉