理解腾讯系列报告（一）：《三角洲行动》看长青游戏的潜质
投资要点：
夺金撤离品类在FPS大盘中更具增长潜力，《三角洲行动》有望走出一条新成长路径。顺网星研究社数据显示，在2025年1-6月的网吧游戏热力榜中，《三角洲行动》于2-6月连续位居第三。据伽马数据，在2025年1-5月iOS渠道下载测算榜TOP10中，《三角洲行动》于4-5月连续位居第一。在七麦数据iOS游戏畅销榜排名中，《三角洲行动》在2025年7月3日更新S5“破壁”赛季后持续位居游戏畅销榜Top5。据QuestMobile，截至2025年6月的近一年新上线手游TOP10中，《三角洲行动》排名第一，其6月的MAU已升至3863万。
目前我们判定《三角洲行动》在一定程度上满足长青游戏所需要的前提。
1）同类型中更稳固的生态位。《三角洲行动》与同样火热的纯PvP小队竞技游戏《无畏契约》相比，其生存门槛更低。《无畏契约》更偏重技术与竞技性，《三角洲行动》本身定位为爽玩型产品，且开发团队来自拥有《CODM》等成功经验的琳琅天上工作室，在射击游戏领域积累了深厚经验。
2）经典IP的价值发现。“三角洲特种部队”IP起源于1998年。《三角洲行动》在深入系统梳理整个“三角洲特种部队”IP资产的基础上，对经典内容进行了丰富和创新，从世界观、角色设计、赛季剧情、环境叙事到局内外内容进行了全方位的推陈出新，最终激活老IP内在价值。
3）玩法的改良与运营的策略。当下市场上实际并未有真正满足玩家对“高战术性、强资源驱动以及PvPvE混合体验”这一细分需求的产品，而《三角洲行动》填补了这一市场空白。《三角洲行动》实现高频迭代节奏，每个赛季都推出具有话题性和创新性的高质量新内容。运营端通过吴彦祖代言和与《明日方舟》联名等实现从玩家造梗到官方接梗再到用户转化的正向闭环。
4）基于游戏更为宽阔的生态。FPS游戏玩家具有更高的社交需求，高频的语音互动进一步强化了玩家在游戏后的社交粘性，形成了更为宽阔的玩家生态。“比心”陪玩平台中，《三角洲行动》陪玩的2月交易量环比增长35%，2025年2月三角洲新大神人均收益超全品类均值53.8%，超过《和平精英》、《王者荣耀》等头部赛道。据抖音APP，2025年7月27日的游戏主播热度榜单前四名中，有三名主播的直播游戏为《三角洲行动》，观看数超过100万人次。
投资分析意见。我们判定《三角洲行动》进一步强化腾讯在大FPS赛道的领先优势，扩充赛道的品类版图。此外，我们预计在《三角洲行动》基于更为长线视角的运营发展下，腾讯游戏业务基本盘有望进一步充实，且进入更具备增长性的趋势空间中。我们建议重视：1）《三角洲行动》流水的持续突破带动腾讯游戏基本盘的增量趋势；2）理解腾讯基于MOBA、FPS等大DAU类型赛道的优势，以及其中体现的基础游戏研发实力和强大的运营能力。建议关注基础游戏业务边际向好趋势性的【腾讯控股】。
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