策略日报：加速轮动

　　债券市场：利率债全天震荡下跌，长端跌幅大于短端。A 股多头趋势不变，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9 月份政策转向的低点（2024 年9 月30 日）附近。大盘突破去年10 月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。

    　　A 股：市场全天横盘震荡，三大指数小幅下跌。今日市场成交额2.35万亿，较昨日缩量，个股涨少跌多，近3200 只个股下跌，市场当前板块轮动较为频繁，短期或进入震荡调整阶段。从技术面看，各指数呈现多头趋势，从个指标看牛市进程未完。从股相对债的性价比看，全A ERP 目前为4.02%，08、15、21 年的低点分别为 -2.34%、0、1.83%，当前ERP 处于自2007 年以来35.3%的低位，较前几轮牛市低点仍有较大下降空间。

    　　以A 股总市值/GDP（代表一国经济的证券化率）这一指标看，目前该比值为0.75，较历史峰值08 年1 月的1.33、15 年6 月的1.07 分别有77%、43%的距离。从居民资金流入的视角看，居民存款/A 股市值这一比值当前为1.7，07、15、21 年的历史低点分别为0.59、0.83、1.12，居民存款资金搬家的进程或远未结束。衡量牛市进程的相关指标显示当前A 股仍有上涨空间，操作上坚定牛市的战略思维，有回调再加仓是更优的选择。

    　　美股：三大指数齐创新高，纳指涨0.94%，道琼斯工业指数涨0.27%，标普500 指数涨0.48%。9 月如期降息25bp，美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下，FedPut 带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。从8 月的非农就业数据来看，就业市场放缓明显。平均时薪和工时仍保持稳定，美国二季度实际经济增长上调，二季度美国企业利润延续了2021 年以来的趋势增长，为后续就业市场的平稳提供了基础。无论如何，8 月的非农数据确定了劳动市场的疲软为联储的鸽派声明提供了基础，叠加经济增长的稳健、贸易不确定性的消失，这份非农报告无疑为风险资产的上行进一步“添砖加瓦”。后续市场研判：投机情绪延续，美股继续做多。

    　　外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1123，较前一日收盘上涨47 个基点。不及预期的非农数据使得美元大跌，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势,美元指数技术面也出现向下破位的景象。做空美元的可关注上方99 的压力，未突破前可持有空头头寸。目前美元受到就业走软以及美联储独立性质疑的两大逆风因素，但从基本面来看，美国经济的底蕴（居民杠杆率）依旧在全球是独一档，相较于做空美元，做多A 股、港股等人民币资产或是黄金、白银等贵金属或是更好的选择。 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/吴步升 日期：2025-09-19

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