煤炭周报：煤价淡季回调结束，供给强收缩下后市涨价动能持续

　　内蒙古超产核查落地，超产治理及产能退回有望全面跟进。2025年9月16日，内蒙古自治区能源局发布《关于全区生产煤矿生产能力核查情况的通报》，全区共发现超公告产能组织生产煤矿93处，2024年超产6116.9万吨，超产比例4.95%，考虑部分矿井存在未达产的情况，若超产全面遏制，实际减量理论应大于6116.9万吨的测算值。此外，针对25H1单月超产矿井一律责令停产整改，约3220万吨/年产能待核查后方可复工复产，占内蒙古全区产能的2.61%。我们认为，随着内蒙古自治区超产治理的落地，其他省份或陆续跟进，煤炭超产有望全面遏制，我们测算全国生产核查带来的超产矿井减量规模为2.3亿吨左右。同时，因缺乏核增手续转为“储备产能”的工作也在持续推进，我们测算理论影响供给约4亿吨，供给端有望持续收缩。

　　煤价加速上涨，供给强收缩下后市涨价动能持续。本周节前补库需求释放，叠加发运倒挂严重，港口结构性缺货加剧，产地及港口煤价加速上涨。展望后市，供给侧，2025年7月以来，全国原煤产量单月同比降幅均超过3%，内蒙古超产核查落地进一步加强供给收缩预期，减量有望持续。需求侧，当前电煤需求转入淡季，非电需求有望逐步提升，其中煤化工耗煤需求年初以来基本维持10%以上同比增速，后续伴随旺季需求释放以及对油头化工替代性增强，煤化工盈利提升并将对煤炭形成新的需求支撑。在供给减量影响下，煤价淡季回调提前结束，当前港口库存持续下移，后续供给强收缩将进一步增强涨价动能，我们预计年底煤价或回到900元/吨以上。板块方面，供需改善，煤价反弹，高现货比例标的弹性更为充足，同时山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。

　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能。2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际。4）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。5）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。

　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。

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民生证券 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪