匠心家居(301061)保持高质量稀缺成长

　　匠心家居(301061)

　　公司发布半年报

　　25Q2公司营收9亿同增40%，归母净利2.4亿同增45%；25H1公司营收17亿同增39%，归母净利4.3亿同增51%。

　　25H1毛利率提升至38.40%，同增5.48个百分点。扣除股份支付费用后，归母净利4.32亿元，同增51.38%。净利增速快于收入增速，体现盈利能力增强与经营效率改善。

　　公司营收和净利同比均实现较大增幅，原因如下：

　　1、市场布局持续优化。积极拓展海外市场，完善北美核心渠道建设，提升品牌曝光度和零售网络覆盖率，为营收稳定增长提供有力支撑。

　　2、产品结构升级。通过研发投入和产品优化，高附加值产品销售占比稳步提升，带动整体毛利率改善，提升盈利能力。

　　3、内部运营效率提升。推进精细化管理，优化供应链与成本控制体系，有效降低运营成本，提升整体经营效率。

　　4、期间费用控制良好。在保持主营业务增长同时，严格控制期间费用支出和费用率，助力利润增长。

　　5、非经常性损益影响较小。25上半年扣除非经常性损益后净利增长幅度超过整体净利增幅，表明主业发展质量良好，盈利增长主要来自核心经营活动。

　　2025年1-6月公司前十大客户均来自美国市场，其中70%为零售商客户。前十大客户中，有9家的采购金额同比实现增长，增幅区间9.63%至357.64%。值得关注是，其中三家客户采购金额同比增幅超100%。

　　公司在美国市场的新客获取实现“量”“质”双提升，有效打通头部零售渠道，为公司在北美市场的持续扩张及品牌影响力提升夯实基础

　　在前十大客户中，有两家客户在2024年同期尚未合作，2025年1-6月即进入前十大客户行列，实现从零起步到大规模采购的突破，充分体现公司快速拓展新客户并实现放量的能力。公司在美国市场的渗透率持续提升，核心客户合作深度不断加大，产品竞争力与客户黏性进一步增强，为公司未来在北美市场的份额扩大奠定了坚实基础。

　　在新客户拓展方面，2025年1-6月公司新增客户48家，其中45家为美国零售商。值得一提的是，4家新客户入选美国权威家具行业媒体《FurnitureToday》于2025年5月26日发布的全美“前100位家具零售商”榜单，另有1家入选该媒体于2025年6月30日发布的“百强之外”榜单。

　　公司较美国本土家具工厂（尤其是沙发制造厂）具备明显优势

　　1、工艺与美感：东南亚工人擅长精细化操作，更能满足家具行业对款式与美感的高要求。部分复杂工艺、结构性和设计感较强的产品，并非美国本土工厂短期内可以实现。

　　2、规模与效率：公司在越南和中国的生产基地已实现规模化生产，并具备一定程度的自动化能力，同时持续推进生产环节的优化与升级。美国人工成本平均至少是东南亚的5-7倍，且美国市场缺乏经验丰富的产业工人。

　　3、供应链依赖：以美国生产功能沙发的工厂为例，其核心配件（机构、电机、电子）及表面材料（皮革、布料）均高度依赖进口，同样需要承担关税。事实上，美国本土的功能沙发工厂近期因关税因素已普遍提高售价，部分提价幅度已超过与公司类似的海外工厂。

　　4、研发与设计：公司持续保持高比例研发投入，注重原创设计与专利保护，逐步完善渠道与品牌建设，形成差异化竞争优势和品牌溢价能力，这是公司在国际市场中稳固竞争力的核心。

　　未来若美国关税政策进一步调整，公司将主要采取以下措施

　　1、积极与核心客户沟通，优化产品组合与价格机制，合理分担关税成本。2、持续提升生产效率与管理水平，强化规模化与精细化优势，降低综合成本。

　　3、加大专利、原创设计和品牌渠道建设投入，增强差异化竞争力和议价能力。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　基于上半年良好的业绩表现，我们预计公司25-27年营收34/43/55亿（前值为33/41/50亿），归母净利为9.4/11.7/14.8亿（前值为9.1/11.1/13.7亿元），对应PE为23/18/14x。

　　风险提示：贸易不确定性风险；海外需求走弱风险；汇率波动风险；客户开拓不及预期风险。

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