食品饮料行业周报：社零降速，食饮分化

　　核心观点：8月社零增速回落，白酒筑底，大众品关注细分赛道

　　9月15日-9月19日，食品饮料指数跌幅为2.5%，一级子行业排名第23，跑输沪深300约2.1pct，子行业中预加工食品（+0.3%）、软饮料（+0.1%）、保健品（+0.0%）表现相对领先。2025年8月社会消费品零售总额同比+3.4%，增速环比7月-0.3pct，8月社零数据增速进一步走弱，一方面“以旧换新”政策效应的边际减弱，家电音像、家具、通讯器材等增速环比回落；另一方消费需求仍然偏弱，粮油食品、烟酒类消费增速也有回落。2025年8月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+2.1%、+1.0%，增速环比7月分别+1.0pct、+1.2pct，禁酒令政策优化带动餐饮消费环比回暖。观测季度数据变化情况，2025年7-8月消费品零售额同比+3.4%，增速相较2025Q2减少2.1pct，7-8月餐饮及限额以上餐饮同比分别+1.5%、+0.5%，增速相较2025Q2分别-2.4pct与-2.0pct，主要与消费场景受限有关。9月进入中秋国庆消费旺季，预计烟酒类消费有望环比改善。

　　白酒8月及中秋节前动销同比仍不乐观，因渠道承压，部分产品依赖大商渠道存在高库存现象，节前经销商出货带动批价波动。预计下半年行业仍处于去库存阶段，酒企报表应处于持续出清节奏。但动销环比有所改善，终端需求场景逐步回暖，终端消费有向好迹象。当前白酒进入筑底阶段，负面因素（批价下行、报表波动等）已成为市场共识，正面催化（终端需求的环比改善、政策预期、基建项目落地、模式创新等）可能带来估值修复。各酒企也在以推新品或渠道创新等来适应行业新变化。白酒板块估值处于历史低位，基金仓位持续回落，伴随政策博弈、消费场景回暖等催化，白酒仍具左侧布局机会。大众品方面，新渠道崛起、健康和功能性消费驱动结构性机会突出。零食饮品等依托新品、渠道创新和定价能力稳步扩张，如魔芋、燕麦等细分赛道借助渠道创新、高成长产品获得红利。我们建议从成长性角度按照新渠道、新品类、新市场等思路布局，重点关注卫龙美味、西麦食品、盐津铺子、百润股份等。

　　推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、万辰集团、百润股份

　　（1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）万辰集团：量贩零食业态持续渗透，门店数量持续扩张。同时拓展折扣超市新店型，选品新增冻品、潮玩、日用品等，聚焦年轻消费者目标人群，有望助力公司延续高成长。（5）百润股份：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

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开源证券 张宇光,张思敏