农林牧渔行业2025年第38周周报：行业盈利状况加速恶化，重视生猪板块！

　　1.生猪板块：行业盈利状况加速恶化，重视生猪板块预期差！

　　1）本周猪价加速下跌&外销仔猪亏损加大。截至9月20日，全国生猪均价12.94元/kg，较上周末-4.15%（智农通），行业自繁自养盈利缩窄至7.7元/头；本周7kg仔猪价格为259元/头，头均亏损约41元/头。供应端，本周出栏均重为128.45kg（环比+0.13kg），近五年历史同期最高，其中散户出栏均重144.20kg（年内新高，已接近24年12月水平），需求端，本周需求端并未出现明显增量因素，仅局部市场出现因偏低猪价造成的分割量增多，白条刚需变化有限，本周屠宰样本日均宰杀量环比-0.07%。当前出栏均重仍处于历史同期高位，猪价继续承压运行。政策引导减产&供强需弱情况下，后续产能有望去化。

　　2）重视生猪板块低估值、预期差！重视优秀企业的盈利能力！在25年猪价持续低位&政策引导情况下，后续产能有望去化。从2025年头均市值看，其中牧原股份3400-4000元/头，温氏股份、德康农牧、京基智农2000-3000元/头；新希望、新五丰、唐人神、华统股份、天康生物低于2000元/头；估值处在历史相对底部区间（数据截至9月19日）。在标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，养殖龙头【牧原股份】、【温氏股份】、其次建议关注【新希望】；弹性标的建议关注：【神农集团】、【德康农牧】、【华统股份】、【巨星农牧】、【天康生物】、【唐人神】等。

　　2、牛板块：原奶价格持续磨底，静待新周期；肉牛超级周期或已启动；重视牛产业机会！当前奶牛产能去化或近尾声，Q3青贮收购带来的资金压力可能推动出清边际加速，原奶价格有望触底回升；牛肉价格或迎拐点，但因资金/信心/环保等多重因素影响补栏积极性，其后续涨幅与持续性可能超预期。具备母牛资源或采用“奶肉联动”模式的企业，盈利能力更加突出。建议关注：【优然牧业】、【中国圣牧】、【光明肉业】、【现代牧业】、【澳亚集团】等。

　　3、宠物板块：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好！

　　我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速，关注国内收入高增长的公司。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】；建议关注：宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。

　　4、禽板块：白鸡&蛋鸡重视引种缺口；黄鸡重视消费需求边际改善！

　　1）重视白鸡基本面，关注引种边际变化！

　　行业磨底已持续3年，产能收缩意愿增加；当前海外引种持续受扰动，重视引种数量和结构变化，前瞻布局行情景气反转；建议重视自主育种崛起机会以及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。

　　2）黄鸡：供给或现收缩，核心变量在需求。

　　供给或现收缩，价格对需求边际变化敏感性高于供给。随着黄鸡消费下半年高于上半年的特性，我们认为黄羽鸡价格或已筑底完成，后续有望边际好转。另外，供给端亦存支撑因素：当前行业普遍亏损，缺乏成本优势的养殖主体投苗意愿可能受限；同时，近日黄鸡行业TOP10企业华卫集团申请破产重组，均可能进一步供给出清，从而支撑未来价格弹性。建议关注【立华股份】、【温氏股份】。

　　3）蛋鸡：引种封关有望持续驱动苗价高位运行！

　　引种受阻对供给实际影响或远超预期，重视产业链上的价格传导。标的上，基于苗价持续高位运行预期&公司高市占率（24年雏鸡苗市占率超20%）所带来的核心优势，建议关注【晓鸣股份】。

　　5、种植板块：常规种业静待困境反转，重视生物育种产业化机遇！

　　在我国粮食供求长期维持紧平衡的背景下，现阶段要实现高位再增产，重心须转向“大面积提单产”；包括推进良田、良种、良机、良法“四良”深度融合，深入实施种业振兴行动等，为国家粮食安全和农产品供给自主提供有力支撑。农业农村部数据显示，2024年单产提升对粮食增产的贡献率超80%。重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【荃银高科】；②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）；③农业节水：【大禹节水】。建议关注：①种子：【登海种业】；②种植：【苏垦农发】、【北大荒】。

　　6、后周期：饲料板块，重点推荐市占率提升+业绩持续兑现的海大集团；动保板块，重视新大单品破局同质化竞争！

　　1）饲料板块：重点推荐【海大集团】。本周：①普水鱼：草鱼/罗非塘口均价环比-3.3%/-1.6%、同比+3%/-37%；②特水鱼：生鱼/黄颡/加州鲈塘口均价环比+3.4%/-4.9%/-5.5%、同比-7%/-27%/-18%；③南美白对虾：塘口均价环比+3.3%、同比-9%。本周各水产品随新口鱼陆续上市，价格均呈现稳中下跌态势，近期以鲤鱼、罗非鱼为代表的水产品市场供应量持续增加，但流通受阻，价格基本接近甚至低于成本线，鲤鱼养户有惜售信息。后市随北方鲤鱼大量上市，预计价格将持续回落。水产养殖/饲料历经2+年低谷，行业中小企业退出显著，预计今明年多品种水产料景气反转；原材料大幅波动下海大优势持续放大（套保、饲料配方研发等），市占率加速提升。此外，海外9-10亿吨饲料空间大、竞争相对温和，10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海越南等地。

　　2）动保板块：重视新大单品破局同质化竞争！传统畜禽疫苗红海竞争，养殖规模化及周期波动影响企业毛利率，研发创新愈发重要，静待非瘟疫苗等大单品打开天花板。宠物动保蓝海市场，随宠物老龄化和单只宠物支出增长，市场有望持续扩容；国产猫三联等大单品陆续问世，看好宠物动保国产替代之路。③标的：重点推荐：【科前生物】，建议关注：【普莱柯】、【生物股份】、【中牧股份】、【金河生物】、【回盛生物】等。

　　风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。

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天风证券 吴立,陈潇,黄建霖,陈炼,林毓鑫