历史与当下的平衡：美联储重启降息后的大类资产定价

　　投资要点：

    　　9 月美联储如期降息25bp，但在降息后各大类资产的走势出现震荡分化。由于此前市场对9 月美联储降息的共识强烈，短期内的涨跌幅可能受到预期兑现的影响，更多表现为情绪驱动，该如何看降息后的长期影响？

    　　历次降息周期：或与1995 年可比

    　　我们将美联储开启降息周期后，暂停3 个月或以上后的再度降息定义为“重启降息”。按照此定义，共有16 次重启降息，其中预防式降息周期下的重启降息有4 次，分别在1985/12、1986/7、1995/12、1998/9。

    　　本次降息也是美联储自2024 年12 月以来的首次降息，同样属于重启降息。这是符合市场定位的预防式降息，也是鲍威尔定义的风险管理式降息。

    　　回顾历史，我们认为具有可比性的可能是1995-1998 年降息周期的第一阶段（1995/7-1996/1）。从整个降息阶段看，恒生指数、道琼斯工业指数、标普500 等权益资产领涨。从1995/12 重启降息前后的资产走势看，重启降息后的1 个月恒生指数领跑，6 个月大部分资产都较T 日上行（十年期美债收益率上行），黄金和白银震荡。

    　　重启降息后的大类资产表现

    　　鉴于此次是预防式降息重启，参照历史预防式情况：

    　　1、权益资产（美股、A 股、港股）表现较好。其中，港股在降息（重启）后的各个区间涨跌幅均值都为正数，且上涨概率高；美股在降息后的1 个月后加速上涨，上涨概率高；A 股在降息后的3-6 个月区间上涨概率高。

    　　2、大宗商品黄金、白银震荡，布油降息后下跌概率更高，降息后3-6 个月区间再上涨。

    　　3、债券（十年期美债收益率）大概率下行，降息后的3-6 个月区间可能出现阶段上行。

    　　4、外汇（美元指数）大概率下行。

    　　完整降息周期内的大类资产表现

    　　1、衰退式降息周期：权益资产在整个衰退式降息周期中的表现不佳，与衰退式降息周期下的重启情形存在差异。这可能是由于整个衰退式降息周期中基本面下行压力大，全周期呈现risk off 情绪。但暂停后重启降息能够重新带来流动性支持，且重启降息后有可能对经济复苏带来阶段性刺激。

    　　2、预防式降息周期：预防式降息周期中美国经济基本面仍具有韧性，流动性宽松和复苏预期推动权益市场（美股、A 股、港股）大概率上涨。十年期美债收益率与美元指数大概率下行，降低持有黄金的成本，黄金也呈现大概率上涨。

    　　本次如何定价？

    　　第一，参照历史情况，本次重启降息中港股可能受益更显著。第二，利好权益资产（美股、A 股、港股）。第三，黄金仍有支撑。第四，美元指数或偏弱震荡，看好人民币升值。

    　　风险提示

    　　美联储降息周期划分方式、统计方式差异、历史不代表未来。 机构：华福证券有限责任公司 研究员：周浦寒/章静嘉 日期：2025-09-21

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎