策略周观点：牛市震荡期前后的风格变化-策略周观点

　　核心结论：牛市期间阶段性换手率高点过后，往往会有横盘震荡，快牛震荡时间短，慢牛震荡时间长。牛市中震荡过后，大小盘风格有很大的概率会变化，成长价值风格转变概率没有明确的规律，即使成长价值风格不变，领涨板块往往也会出现些变化。比如：2020 年7-10 月震荡期之前，市场的风格是小盘成长，震荡期过后市场的风格转变为大盘成长。从板块来看，食品饮料和电力设备震荡前后都很强，电子、计算机等行业震荡之前很强，震荡之后偏弱，周期股震荡之前很弱，而震荡过后很强。2006 年6-8 月震荡之前，风格是小盘成长，震荡之后风格变为大盘成长。2007 年1-2 月震荡之前，风格是大盘价值，震荡之后风格变为小盘价值。2007 年6-7 月震荡之前，风格是小盘价值，震荡之后风格变为大盘价值。

    　　（1）牛市期间阶段性换手率高点过后，往往会有横盘震荡，快牛震荡时间短，慢牛震荡时间长。牛市期间指数点位可以不断创新高，成交额也可能不断创新高，但市场整体换手率（成交额/流通市值）很难不断创新高。同一轮牛市中，换手率高点的上限往往比较接近，而且每一换手率冲高后，往往会有阶段性的震荡或休整。在快牛中（以2005-2007 年牛市为例），换手率冲高回落期间，市场往往会强势震荡，震荡往往分为三步（1 周以内快速调整、缓慢涨回前期高点、1-3 周二次调整），整体时间持续1-2 个月。在慢牛中（以2019-2021 年牛市为例），换手率冲高回落期间，市场往往会弱势震荡，有时候可能会出现较长时间休整。

    　　（2）慢牛中期（2020 年7-10 月）震荡前后风格的变化。我们认为当下的股市大概率处在牛市中期，如果是慢牛，可以借鉴2020 年7-10 月的经验，期间震荡期持续了3 个半月。震荡期之前，市场的风格是小盘成长，震荡期过后市场的风格转变为大盘成长。从板块来看，食品饮料和电力设备震荡前后都很强，电子、计算机等行业震荡之前很强，震荡之后偏弱，周期股震荡之前很弱，而震荡过后很强。整体来看，风格有变化，但没有全面变化。

    　　（3）2005-2007 年快牛中震荡期前后风格的变化。如果是快牛，指数的震荡时间往往会比较短暂，我们可以重点以2005-2007 年快牛中震荡期（2006 年6-8 月、2007 年1-2 月、2007 年6-7 月）前后为例研究风格变化。2006 年6-8 月震荡之前，风格是小盘成长，震荡之后风格变为大盘成长。2007 年1-2 月震荡之前，风格是大盘价值，震荡之后风格变为小盘价值。2007 年6-7 月震荡之前，风格是小盘价值，震荡之后风格变为大盘价值。

    　　风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 机构：信达证券股份有限公司 研究员：樊继拓/李畅 日期：2025-09-21

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