有色金属行业周报：美联储重启降息，利好贵金属+铜铝

　　投资要点

　　贵金属：美联储重启降息，持续利好贵金属

　　价格方面，周内伦敦黄金价格为3663.15美元/盎司，环比9月12日+12.05美元/盎司，涨幅为0.33%。周内伦敦白银价格为42.24美元/盎司，环比9月12日-0.02美元/盎司，跌幅为-0.05%。

　　数据方面，美国8月营建许可环比初值-3.7%，预期0.6%，前值-2.2%。美国8月新屋开工环比-8.5%，预期-4.4%，前值3.4%美国FOMC利率决策(下限)4%，预期4%，前值4.25%。美国FOMC利率决策(上限)4.25%，预期4.25%，前值4.5%。

　　美联储暂停降息9个月之后，再度开启降息。本周美国当地时间周三，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%。而此次降息是自去年12月降息之后时隔9个月的重新启动。本周议息会议的会议声明，和7月议息会议的声明表述有些许不同，本次删除“尽管净出口的波动继续影响数据”的表述。本次声明对就业市场担忧提升，FOMC声明中承认就业增长放缓，提及失业率小幅上升但仍维持在低位，删除“劳动力市场状况仍然稳健”的表述，并判断就业下行风险有所上升。对于通胀而言，FOMC表示出一定担忧，声明提到通胀水平有所上升，依然略高。而上次会议声明中并未提及通胀有所上升的这一趋势。

　　从FOMC会议会后的点阵图来看，2025年美联储利率中枢为3.50-3.75%，距离当前4.00%-4.25%的水平仍有50BP的降幅。总结而言，本周美联储时隔9个月再度开启降息，看好黄金价格进一步上涨。

　　铜、铝：降息落地，支撑铜铝价格

　　国内宏观：中国1至8月全国房地产开发投资今值-12.9%，前值-12%。中国8月规模以上工业增加值同比今值5.2%，前值5.7%。中国8月社会消费品零售总额同比今值3.4%，前值3.7%。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9982美元/吨，环比9月12日-86美元/吨，跌幅为-0.85%。SHFE铜收盘价79910元/吨，环比9月12日-1450元/吨，涨幅为-1.78%。库存方面，LME库存为147650吨（环比9月12日-6300吨，同比-157275吨）；COMEX库存为316774吨（环比9月12日+6287吨，同比+275997吨）；SHFE库存为105814吨（环比9月12日+11760吨）。2025年9月18日，SMM统计国内电解铜社会库存14.89万吨，环比9月11日+0.46万吨，同比-6.8万吨。

　　冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-40.64美元/干吨，环比+0.78美元/干吨。

　　下游方面，国内本周精铜制杆开工率为70.49%，环比+2.96pct。再生铜制杆开工率23.33%，环比+0.66pct。电线电缆开工率为65.84%，环比-1.78pct。

　　总结而言，铜矿再现扰动，需求旺季还未启动。此前，9月8日因事故停产的印尼Grasberg矿山本周仍处于暂停状态，铜矿供应紧张的担忧仍然持续。需求方面，虽然电线电缆开工率环比再度走弱，但是精炼铜制杆开工率环比升约3个百分点，需求相对平稳，预计铜价将走强。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20840元/吨，环比9月12日-210吨。库存方面，本周LME铝库存为513900吨（环比9月12日+28625吨，同比-299100吨）；国内上期所库存为127734吨（环比9月12日-765吨，同比-158761吨）。2025年9月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存63.8万吨，环比9月11日+1.3万吨，同比-10.5万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4531元/吨，环比9月12日-118元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4221元/吨，环比9月12日-118元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为54.6%，环比+0.6pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为65.2%，环比不变。

　　综合而言，供应端，当前铝市供应端受置换产能爬产推动，产量实现小幅度增长，但供需格局正边际改善。需求方面，中期需求有向好趋势，铝消费整体趋于回暖，汽车行业铝消费保持稳定增长、电力行业铝消费增长预期显现、建筑行业铝消费边际回暖，加工材开工率稳中有升，预计铝价走势偏强。

　　锡：冶炼厂检修或致精炼锡供给偏紧，看好供应紧张给价格带来的支撑

　　价格方面，国内精炼锡价格为269010元/吨，环比9月12日-5560元/吨，跌幅为-2.02%。库存方面，本周国内上期所库存为6988吨，环比9月12日-909吨；LME库存为2505吨，环比9月12日-115吨。

　　冶炼原料短缺问题依然严峻。云南与江西两省精炼锡冶炼企业维持今年以来低开工运行的常态。主要源于原料供应持续紧张、成本压力加剧及季节性检修等多重因素。缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，8月份缅甸佤邦锡矿出口1200吨左右，整体矿端供应缺口仍存，云南地区锡矿库存依旧低于30天安全线。现货成交仍然偏淡，现货市场成交整体扁淡，观望情绪浓厚，周初下游企业仅维持刚性采购，实际成交多集中在低价货源。

　　锑：供需两弱，锑价仍然下跌

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为172500元/吨，环比9月12日-4000元，跌幅2.27%。

　　供需两弱，价格仍然下跌。供需端来看，冶炼厂反馈当前低价原料采购难度仍大，目前仅维持基本生产，原料库存普遍保持在1个月左右水平，原料采购计划有所放缓，且部分冶炼厂已出现停产、减产情况。需求端则呈现终端需求转弱态势，当前光伏玻璃市场暂处脆弱平衡状态。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储降息落地，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：供应扰动再起，旺季将来临，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：供给刚性，旺季有启动迹象，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。

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华鑫证券 傅鸿浩,杜飞